前期因LABUBU热销而股价大涨的泡泡玛特，上周迎来“两连跌”，市值缩水近600亿港元。市场对泡泡玛特的质疑声音多了起来，LABUBU会是郁金香“泡沫”吗？但也有外资投行对其股价看高，摩根士丹利将其目标价调高至302港元，摩根大通将其目标价上调至330港元。

当迪士尼用数亿美元和5年周期雕琢一部动画来塑造IP时，泡泡玛特正用LABUBU为代表的盲盒颠覆IP行业慢孵化法则。然而，要成长为“世界的泡泡玛特”，还需攻克潮玩行业的三大终极难题：“IP易短命”“跨界鲜成功”“单店瓶颈低”。

赛马机制打造爆款

泡泡玛特通过盲盒机制+大数据、线上预热和快速迭代的方式，从概念设计到市场检验往往只需数月，成本也控制在几百万人民币级别。年报显示，2024年泡泡玛特共13个IP收入突破1亿元，其中4大头部IP营收均超过10亿元。

泡泡玛特每年举办潮玩展，和大量年轻艺术家合作，不是由几个创始人决定哪些IP火爆，而是由消费者真金白银投票投出来的。目前，泡泡玛特已签约了全球200多位顶级艺术家IP，用到了大数据筛选，增加了公司押中爆款的概率。

既要爆火更要长情

随着LABUBU在全球爆火，市场开始重新审视这家东方潮玩IP公司，关于“泡泡玛特IP有没有故事”的质疑也愈演愈烈。多位业内人士指出，泡泡玛特要解决的核心问题在于，怎样拓展IP的表达边界，实现“单品思维”到“跨赛道叙事”的维度突破，方能增强IP的影响力和商业价值。

行业还普遍认为，泡泡玛特的整体溢价能力有限。迪士尼等影视IP内容，用深度IP故事加深粉丝忠诚度，其毛利率通常可达到盲盒产品的3~5倍。纵观业内的前车之鉴，不乏短期爆火、后续销声匿迹的潮玩品牌，这也是泡泡玛特面临的基因短板问题。

多元跨界风险未知

王宁试图打破盲盒的单一玩法：不仅打造泡泡玛特乐园，还计划加强内容层面的“基建”，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，也会做电影，且已正式成立电影工作室。今年6月，泡泡玛特在北京、上海接连开店，推出其潮玩珠宝品牌popop。

但不管在乐园、影视剧赛道，还是珠宝赛道，前赴后继的玩家不在少数。江瀚表示，面对众多老牌玩家，泡泡玛特需要提供独特且高质量的产品或服务才能吸引消费者。成功的可能性取决于泡泡玛特能否准确把握市场趋势并实施有效的差异化策略。

估值支撑如何延续

回顾泡泡玛特的单店收入轨迹，起伏不定。2024年，泡泡玛特进一步放缓国内扩张步伐，仅新增38家线下门店，通过LABUBU等爆款拉动，单店平均收入升至955万元。值得注意的是，2024年，泡泡玛特中国港澳台及海外新开50家店，截至年末中国港澳台及海外零售店总数达到120家，线下收入大涨379.6%至30.71亿元，单店平均收入高达2448万元。

这一数据让资本市场对泡泡玛特的全球化布局充满期待，但当中暗藏隐忧：当泡泡玛特海外门店数量突破临界点，恐会重蹈此前相关单店收入下滑的覆辙。对于资本市场而言，泡泡玛特的单店收入直接影响其估值想象空间。而今，泡泡玛特市盈率超过100倍，远超一众巨头，已进入高估区间，存在一定程度的估值泡沫。

（文章来源：每日经济新闻）