AI导读：

本文探讨了牛市氛围的合理性，指出时间是基本面改善和增量资金流入的朋友。分析了短期行情高切低及低估值板块股价高弹性的原因，强调反内卷和雅鲁藏布江下游水电站催化的影响。同时，指出科创短期可能有修复行情，非银金融和创新药是中期机会明确的方向。

一、再论“牛市氛围”的合理性：时间已是牛市的朋友，因它是基本面改善和增量资金流入的朋友。反内卷提升2026年中游制造供需格局改善可见度，远期困境反转预期下，25H2经济承压或仅带来短期波折。居民增配权益条件欠缺，但赚钱效应加速累积，A股全面增量博弈时间或提前。

我们在7月12日报告《市场已演绎出“牛市氛围”》中，初步讨论了“牛市氛围”。过去两周，市场行情在“牛市氛围”中演进，本周继续讨论其合理性：时间已是牛市的朋友，背后核心是时间是基本面改善和增量资金流入的朋友。1. 中游制造从2026年中开始，本就会出现供给出清，反内卷可延长供需格局改善窗口。2. 居民全面增配权益需A股赚钱效应累积，现阶段赚钱效应累积正在加速。

从牛市“三块拼图”视角看，增量资金流入A股，基本面周期性改善，都可能随时间推移到来。中国竞争优势认知强化，中国体系出海趋势已成，构成A股“牛市氛围”不断强化的基础。

二、短期行情不止于“高切低”，低估值板块股价高弹性，叠加“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化。短期“高切低”行情赚钱效应极强，其核心逻辑不止于“高切低”，而是叠加了“反内卷”和水电站催化的结果。

短期“高切低”行情演绎的核心逻辑叠加了“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化。反内卷强化了2026年中游制造供需格局改善预期，水电站工程是中国领先叙事的印证。本轮周期行情，商品强于股市，预期领先于基本面，但预期走在基本面之前，周期向上脉冲后，也需要休整。

高切低行情是市场向上突破，“牛市氛围”强化后，市场寻找牛市主线结构的过渡阶段。现阶段仍可积极寻找新结构机会。

三、短期，结构轮动中，科创已是相对滞涨的方向，短期可能有修复行情。主线行情休整阶段，非银金融和创新药是中期机会明确的方向，短期值得坚守。

短期，结构轮动中，科创半导体可能借芯片自主可控预期升温有修复行情。主线行情休整阶段，非银金融和创新药短期值得坚守。中期挖掘景气改善与供给出清/反内卷政策超预期共振的中游制造才是重点。继续战略看好港股，银行调整已兑现，构成再配置机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）