一、这是一轮“健康牛”

从去年9月底提出“市场逻辑已经反转”，到2025年度策略《强市场，新逻辑》强调“资本市场再度肩负重任”，A股稳步向上，牛市正逐渐成为市场共识。当前市场正在经历“健康牛”，其特征包括指数稳步向上而波动率下行、行业轮动上涨、机构优势显现等。本轮提振股市肩负着推动居民和政府资产负债表修复等重任，核心是要为实体经济服务，要实现国家的高质量发展，让大多数人赚到钱，决定了本轮市场一定是底部缓慢抬升的稳步市场。

二、当前重点关注：券商、AI扩散、军工、“反内卷”

（一）券商：“健康牛”演绎的直接载体。未来一个阶段内，随着“健康牛”演绎，券商β属性也将充分演绎、释放。市场活跃度提升，也将对券商板块形成催化。当前市场对于券商板块的配置仓位仍不算高，随着行情的演绎，券商有望成为市场博弈超额收益的重要方向。从估值的角度，当前券商板块PE估值在2010年以来的平均值附近，券商/银行PE估值比仍处在近年来较低水平。

（二）AI：“健康牛”中“轮动式上涨”。6月以来，AI板块持续凝聚市场共识，成为本轮市场上行过程中最强主线之一。本轮AI行情在“外部大轮动、内部小轮动”中，呈现“轮动式新高”的格局，使得行情更健康、更具备持续性。外部“大轮动”：本轮AI与市场其他主线形成轮动格局。内部“小轮动”：7月以来AI内部形成轮动上涨格局。从AI细分方向的累计涨跌幅来看，AI板块内部向国产算力和中下游应用的扩散，依然是赔率较高的选择。

（三）军工：两个边际催化+两个基本面长逻辑。第一，作为国家战略部署受益品种，军工板块在未来一段时间有望受到阅兵+“五年规划”会议的双重催化。第二，对内“五年计划”交界节点叠加对外全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放的预期正在增强，是本轮军工基本面持续改善的长期逻辑支撑。

（四）“反内卷”：仍是值得重视的中长期主线，三个维度把握长期逻辑。此前报告我们已经提示，随着政策主线地位提升、叠加当前市场已进行了一轮主线内部的扩散，各个细分方向已经有了较为充分的定价，当前对于“反内卷”主线的配置将转向长期逻辑。7月政治局会议看，“反内卷”仍将是后续深化改革的重点主线。本轮“反内卷”的核心并不在于去产能，而是要打破“以价换量”的负向循环，引导行业回归正常的产能周期螺旋中。在反内卷涉及的重点行业中，普钢、玻璃玻纤、钛白粉、新能源链当前企业盈利状况和资本开支均处在历史低位，参与反内卷意愿较强，后续有望看到行业做出积极变化。其中，钢铁板块国企占比较高、去产能阻力较小，后续如有进一步的政策下达，或是反内卷实施较为顺畅的行业之一。

风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

（文章来源：兴业证券）