黄金、白银：金银震荡整理聚焦周四FOMC

　　【盘面回顾】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期与现货市场交割挤兑问题上。上周伦铜价格刷历史新高，其中周二伦铜近40%仓单注销引发现货挤兑担忧，而白银作为同属美国关键矿产资源清单商品，且与AI与绿色经济挂钩大宗商品，同样受到一定价格支持，11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨）。而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧，上周iShares白银ETF持仓继续增加314.7吨至15925吨。但12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，在缺乏新利多推动下，上周黄金窄幅震荡，白银周线则收涨。

　　【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】趋势判断：震荡偏强

　　。支撑阻力位：伦敦现货黄金：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银：54.5-56.5-60-65。策略上，单边策略：支撑位附近分步布多；月差上，SHFE白银期货期限结构接近于平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。进入1月后，现货紧张问题或缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。

　　铜：除非超预期，否则铜价将高位调整

　　【盘面回顾】周内沪铜加权指数交易量环比大幅回升107.67%，沪铜加权指数持仓量环比回升19.61%，市场投机度低位回升。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，周内环比降幅扩大，与上周一样，多空双方持仓均大幅增加，且空头增仓占优。沪铜近远期合约依然呈现远期小幅贴水，INE国际铜近远期合约呈现“先贴水后升水”的结构，转折合约在2605合约。

　　具体看，沪铜2601合约位于90404附近上下波动，波动区间在【87520~92780】，周五收于92780元/吨，周内仓差3792手，周内涨4.55%，振幅6.07%。

　　当周周五外盘铜价强劲上涨，其中LME铜价继续创新出新高，COMEX铜价创出新高（剔除7月份报价）。按涨跌幅强弱排序：COMEX铜<LME铜；按振幅排序：COMEX铜<LME铜。

　　LME铜价主要位于【11121，11665】区间波动，最后收于11665美元/吨，周内仓差7138手，环比上涨3.85%，振幅5.2%；COMEX铜价主要位于【522.35，545.4】区间波动，最后收于545.4美分/磅，周内仓差5325手，环比上涨3.51%，振幅5.06%。

　　【产业信息】1、截至12月5日，上期所铜注册仓单30936吨，环比回落1203吨，上海铜库存88905吨，环比回落9025吨；LME铜注册仓单98700吨，环比回升200吨，注销仓单63850吨；LME铜库存162550吨，环比回落275吨；COMEX铜库存436853吨，环比回升1022吨。

　　2、Mercuria金属业务负责人Kostas Bintas对这次撤出行动表示，随着对美发运加速及交易所库存下降，全球其他地区的买家可能在2026年第一季度面临严重的阴极铜短缺，并预计价格将进一步上行。

　　3、当周国内主要精铜杆企业本周开工率为66.41%，环比下滑2.78个百分点，同比下降15.53个百分点。铜价重心突破历史新高，精铜杆行业消费受到显著抑制。铜价上涨至90000元/吨后，市场成交活跃度明显降低，企业均仅保持长单交付，部分企业日内成交量甚至为零。库存方面，随开工率下滑，原料库存环比微增0.74%，录得27200吨，成品库存环比增加9.94%，录得73400吨。

　　【南华观点】展望当周，美联储利率决议成为市场焦点。决议之前，建议关注美国CPI同比数据走向。策略上，鉴于上周宏观和微观共振助推铜价大涨，本周即使宏观预期落地，微观层面的“有价无市”需要消化，谨防价格高位调整。

　　【南华策略】1、1月合约关注90000一线支撑。2、对于需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。或者考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”合成多头策略。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：驱动不变

　　【盘面回顾】上一交易日……