过去一年，“OpenAI概念股”是华尔街最硬的通货。但从12月11日这一天开始，“魔法”失效了。

　　甲骨文股价一度跌16%，它手里攥着的3000亿美元OpenAI订单，在市场眼里，可能是无法兑现的空头支票。

　　第二天，AI芯片巨头博通股价大跌11%，市值蒸发2192亿美元，只因它与OpenAI的合同短期内无法带来收入。

　　美股AI八巨头也被拖累，市值合计一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元）。

　　OpenAI已成“股价毒药”，与它深度绑定的上市公司从10月底开始集体大跌。

　　虽然OpenAI在成立10周年之际，紧急发布了GPT-5.2，但不少观点认为，OpenAI仅靠模型难以与谷歌的全栈生态抗衡，最终会制约它的收入潜力和履约能力。

　　博通的“烦恼”：手握730亿美元AI订单，为何市场只看到风险？

　　美东时间12月11日（周四）盘后博通公布的2025财年第四季度财报显示，在旺盛的AI需求下，公司每股盈利达1.95美元，超出分析师预期的1.87美元；营收为180.2亿美元，高于预期的174.5亿美元。同时，公司预计2026财年第一季度AI芯片销售额将达82亿美元，较去年同期翻倍。

　　财报刚披露时，股价应声上涨3%，但在财报电话会议后迅速转跌，盘后跌幅一度超过5%。次日，博通股价收跌11%，市值一夜蒸发2192亿美元。

　　原因在于，虽然博通目前拥有730亿美元的AI产品订单积压，将在未来六个季度内交付，但这一数字令部分投资者失望。尽管博通CEO陈福阳随后澄清，这一数字是“最低值”，并预期将有更多订单涌入。

　　更关键的是，陈福阳透露了两个信息，引发了更大的担忧。

　　其一，博通的AI收入毛利率低于其非AI收入毛利率；

　　其二，预计公司与OpenAI的合同在2026年不会开始产生太多收益。根据该合同，博通将在2026年至2029年间为OpenAI提供10吉瓦的数据中心基础设施。他表示，该交易的大部分收益将在2027年、2028年和2029年产生。

　　市场已意识到，将OpenAI订单转化为实在的、高额的利润并非易事。漫长的回报周期和低于预期的利润率，让博通与OpenAI的交易充满了不确定性。

　　甲骨文的“坠落”：5230亿美元订单如何成为达摩克利斯之剑？

　　比博通更焦虑的是甲骨文。12月10日美股盘后，甲骨文2026财年第二季度财报显示，总营收160.6亿美元不及预期，云业务营收80亿美元虽同比增长34%，却未达80.4亿美元的分析师预期。唯一的亮点——剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，远超FactSet分析师预期的5020亿美元——反而成了风险导火索。

　　这5230亿美元中，有3000亿美元来自OpenAI的一项为期五年的算力采购协议。这意味着，甲骨文的未来已与OpenAI深度捆绑。

　　但OpenAI“支出远超收入”的现状，让市场严重怀疑其履约能力。D.A.Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）估算，OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入，才能覆盖甲骨文合同对应的支出规模。吉尔·卢里亚甚至将甲骨文形容为OpenAI“画大饼”游戏中的一个“棋子”。

　　此外，前置资本开支的巨额压力，让甲骨文的现金流状况持续恶化。甲骨文上财季的自由现金流约为-132亿美元，而市场的预期是-52亿美元。公司将2026财年资本支出预期上调150亿美元至500亿美元。

　　资金链的紧张直接反映在信用指标上，洲际交易所数据显示，甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）已升至2009年以来最高点，投资者对其信用质量的信心持续崩塌。

　　截至12月12日，甲骨文五年期信用违约掉期已升至...