油料：逻辑切换

　　【盘面回顾】临近最后点价日，正套滞涨。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后继续回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利偏弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至13%，只能通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。

　　对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，临近换月点价，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，说明部分点价已经完成。

　　菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，菜粕盘面由于12月澳大利亚菜籽到港，且后续存在持续开放进口可能性，使得供应存在恢复预期而持续表现弱势;需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故远月继续偏弱。另近月需关注交易所仓单注册情况，即澳菜籽质量检测后菜粕是否符合交割品逻辑。

　　【后市展望】外盘美豆目前供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时3亿蒲年度库存限制其深跌可能性，预期中期仍将维持成本线附近区间震荡走势;短期内盘豆粕在通关周期延长叠加供应节奏问题中延续正套走势，中期关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将持续影响近月盘面。

　　【策略观点】等待机会。

　　油脂：外盘有止跌迹象，内盘延续宽幅震荡

　　【盘面回顾】外盘美豆油与马棕油有止跌迹象，国内油脂维持震荡运行。

　　【供需分析】棕榈油：马来西亚下调出口关税，或利于棕油出口。SPPOMA数据显示12月1-15日马棕产量环比下降2.55%，但同期出口数据显示仍环比下降超15%，产地库存压力依旧难以缓解。EPA预计将在2026年一季度发布RFS最终规则，设定2026年和2027年可再生燃料标准中的可再生能源掺混义务，市场情绪因美国生物燃料政策的再度推迟而悲观。

　　豆油：本周国内油厂压榨开机率预计维持高位，12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。昨日进口大豆抛储使豆油承压。

　　菜油：澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内短期菜油供应趋紧的趋势，需关注澳籽到港与压榨节奏。加菜籽新作产量同比大幅增长，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜子价格预计依旧弱势。

　　棕榈油受到产地供应压力仍在的影响，价格转向弱势；豆油受到大豆拍卖的影响走势偏弱；菜油受到全球菜籽供应充足与国内未来菜籽供应有望恢复影响走弱。

　　【南华观点】短期油脂宽幅震荡为主，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。

（文章来源：南华期货）