2025年12月22日，来自福建南平武夷山的新三板公司印象大红袍(870608.NQ)(02695.HK)成功在香港联合交易所主板挂牌上市。印象大红袍本次全球发售3610万股H股，发行价为3.6港元，募集资金总额约1.30亿港元，募资净额约1.04亿港元。

　　今年年初，印象大红袍首次向港交所递交招股书，但由于未完成聆讯，于7月15日失效。10月14日，印象大红袍继续递表港交所，顺利进入聆讯部分并成功上市。

　　这家诞生于福建的文旅企业，既是福建省旅游产业首支上市股票，也被誉为 “中国实景演艺第一股”。 但从业务和营收来看，印象大红袍似乎面对着不少难题。

　　营收天花板有限

　　印象大红袍成立于2009年，从成立之初即具有国资背景。

　　其控股股东为武夷山市国资体系，主要通过武夷山文化旅游有限公司、武夷山旅游度假产业开发有限公司等子公司持有，持股比例长期保持在较高水平。招股书显示，印象大红袍在上市后的股东架构中，武夷山市国资运服中心旗下武夷山文化旅游、武夷山旅游度假产业开发，分别持股51.6%、7.0%，合计持股58.6%。

　　公司业务主要包括演出及表演服务、印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务。

　　据今年上半年财报数据，上半年营业收入为5588万元，同比增长8.5%。其中演出及表演服务收入占比最大，为5199.6万元（占比93.0%），印象文旅小镇业务收入191.5万元（占比3.5%），茶汤酒店业务收入197.3万元（占比3.5%）。

　　作为主营业务，实景演出业务板块核心资产——《印象·大红袍》大型山水实景演出，上半年贡献收入约4906.8万元，占总收入的87.8%。

　　自2010年公演至今，《印象·大红袍》演出已累计超6700场、接待观众逾940万人次。数据显示，2022—2024年以及2025年上半年，印象股份分别进行合共355场、567场、518场及214场《印象·大红袍》山水实景演出，产生的收入分别占同年总收入的约91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年文旅演出节目产生的销售收入计，其在中国文旅演出市场排名第八。印象股份的演出及表演服务分部包括三项主要服务：标志性演出《印象大红袍》山水实景演出；于2025年5月推出的新演出《月映武夷》；为企业客户提供定制演出。

　　而公司的其他业务尚未形成盈利规模。

　　印象文旅小镇业务包括印象建州美食主题街区、固定租赁收入、武夷茶研习社入场费及游客泊车费等。2022—2024年及2025年上半年，该业务收入占比约2.5%—3.5%，毛利较低，2025年上半年毛利仅77万元，整体盈利能力较弱。

　　茶汤酒店业务自2017年就已成立，但发展至今仅有一家酒店——武夷山印象泰自然茶汤温泉酒店。酒店2022—2024年及2025年上半年平均入住率约10%—25%，入住率较低，客房收入有限。而且该业务一直在持续亏损，2022—2024年及2025年上半年分别录得毛损650万元、550万元、620万元及266.7万元。

　　且要考虑到，《印象·大红袍》营收天花板有限。

　　据悉，《印象·大红袍》剧场仅设2099个座位，单场收入存在明确上限。尽管票价区间从普通座的238元至VIP座的688元不等，但受天气条件和旅游淡旺季影响，2024年演出场次仅518场，较2023年减少49场。

　　“印象系”演出审美疲劳？

　　《印象·大红袍》由张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“印象铁三角”联袂执导，是国内“印象系”实景演出的一部分。

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