随着“AI六小虎”中的智谱AI与MiniMax的港股IPO进程持续推进，“全球大模型第一股”的竞速赛也成为市场关注的焦点。

12月22日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）和上海稀宇极智科技有限公司在同一天双双获得境外发行上市备案通知书。国产大模型叩响资本市场大门的背后，离不开头部企业以高质量增长展现出的商业化潜力，但巨额研发投入也折射出行业“烧钱竞赛”的残酷现实，商业化路径的长期潜力仍需时间进一步检验。

营收增长伴随亏损

作为由清华大学团队牵头创立于2019年的人工智能公司，智谱致力于开发先进的通用大模型。机构数据显示，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一。

业绩方面，2022年至2024年以及2025年上半年（以下简称“报告期内”），智谱营业收入分别为5740万元、1.25亿元、3.12亿元和1.91亿元，整体毛利率均在50%以上。营收增长较快的同时，亏损也持续扩大，公司报告期内的亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元和23.58亿元。

对于持续扩大的亏损，智谱归因于对研发作出重大投资，报告期内公司的研发开支分别达到8440万元、5.28亿元、21.95亿元和15.94亿元。截至今年上半年，智谱的研发团队共有657人，核心技术人员普遍拥有清华大学等顶尖高校的博士学位。

机遇与挑战并存

随着DeepSeek证明了大模型并非无法同时兼顾低成本与高性能，国产大模型行业也逐步进入以可持续商业模式为核心评估指标的新阶段。在商业化路径上的不同，也让智谱与MiniMax频频被市场进行对比。

具体到公司的营收结构，报告期内，本地化部署在智谱营收中的占比分别为97.6%、81.3%、65.7%和69.4%；云端部署在公司营收中的占比分别为2.4%、18.7%、34.3%和30.6%。可以看出，公司营收结构从依赖本地化部署的单一来源，逐步转向营收结构的多元化。智谱CEO张鹏也在近期接受媒体采访时表示，智谱希望将API（应用程序编程接口）业务的收入占比提升至一半。

不过，在经历了“百模大战”的行业洗牌后，仍然留在牌桌上的玩家的实力也不容小觑。智谱虽然在独立通用大模型厂商中收入排名第一，但是，前有各类互联网头部大厂自研大模型的价格竞争，后有DeepSeek等新兴势力的极致效率比拼，如何在营销和获客等层面降本增效也是不容忽视的挑战。

行业迈向新阶段

伴随人工智能技术持续快速迭代，整个行业也处于从技术创新迈向现实生产力的关键转折点。

招股书显示，2024年，中国大语言模型市场规模已达53亿元，其中机构客户贡献47亿元，个人客户贡献6亿元；预计2030年该市场规模将增至1011亿元。

大模型企业身处资本和技术双密集型赛道，无论是对外融资还是上市募资，外部输血都只能满足其一时之需而非长久之计。随着行业马太效应日益显著，智谱将如何通过商业闭环强化自身造血能力，又能否在技术降本、市场渗透和生态协同等多个维度挖深“护城河”，或成为其后续发展的关键胜负手。

（文章来源：经济参考报）