策略观点：机构资金买入力量有望增强

截至本周五上证指数实现“八连阳”，市场成交量回升。内外部不确定性缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加：美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题催化较多。在政策预期和基本面稳定的情况下，我们认为可能驱动指数突破震荡区间上沿的关键因素在于增量资金。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强。1）人民币升值有利于海外资金回流。2025年人民币汇率走势持续偏强，截至2025年12月25日，年内人民币兑美元汇率升值幅度近4%。12月25日离岸人民币兑美元汇率最高升破“7”关口。过去2个月人民币加速升值，有外生因素也有市场力量的影响。影响因素包括宽松交易下美元走弱、季节性结汇升温、出口韧性较强以及央行适度中间价引导等。2016年以来，历次人民币汇率较大幅度升值期间，股市大多偏强。若人民币延续温和升值趋势，对海外资金回流存在正面影响。弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中美资产的基本面逻辑也在发生转变，中国资产从过去3年内需走弱+通胀下行引发对投资风险的担忧，转变为反内卷、扩内需以及科技产业加速突破带来风险收益比反转。而在贸易冲突和政策不确定性加大、全球储备与支付体系加速多元化的背景下，全球资本正在从单一市场转向全球化动态配置。包括港股在内的中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置。

（2）资金面支撑之二：配置型资金加快布局。虽然当前指数估值分位不低，但在政策引导中长期资金入市的大背景下，跨年前后配置型资金的资产配置意愿明显提升。近期股票型ETF有加速流入的迹象，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量，我们认为这也侧面证明机构资金加快布局或成为资金面韧性的支撑。一方面，监管下调保险公司投资沪深300、中证红利低波动100指数等宽基指数的风险因子，腾挪权益头寸空间。同时“开门红”临近与负债端保费扩张预期，使得险资有进一步增配A股动力。相较于沪深300，中证A500行业分布更均衡，承接资金容量大，兼具长期底仓稳健性和新质生产力弹性，有望成为中长期资金更好的配置工具。另一方面，部分机构可能基于期权落地预期提前布局。

（3）资金面支撑之三：私募资金规模扩张与加速补仓共振。牛市前期到中期，随着风控压力缓和，赚钱效应回升，成熟投资者（高净值投资者）和存量机构投资者补仓速度通常较快，是牛市前期到中期重要的买入力量。我们以私募基金为例，2025年10月，私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元，达到70076亿元规模，11月继续上升到70383亿元的水平。与此同时，私募基金仓位在2025年10月上升到66%，但也只是接近2008年以来的平均水平，历史上牛市中私募基金补仓高点能达到80%以上，目前仍有较大补仓空间。10-11月由于市场震荡，私募基金仓位下降4.9个百分点至61.3%。后续伴随着指数升温，私募规模上台阶配合加速补仓，可能成为市场重要的增量资金来源。

（4）居民增量资金中长期乐观，但渠道侧尚未出现加速流入迹象。考虑到今年春节时间较晚，1-2月份可能出现基金发行量的回暖。中长期来看，地产下行与低利率环境带来的居民“存款搬家”与资产重配的空间仍大。参考2013-2015年牛市以及2019-2021年牛市，趋势性居民资金流入可能滞后股市底1年-半年的时间，且往往通过牛市前期到中期累积了较好赚钱效应的新的产品形式流入股市。目前渠道侧仍需等待居民资金加速流入的信号。新的权益类产品尚未发生明显变化，新发基金规模平稳，但与14下半年-15年和20年流入速度仍有较大差距。融资余额/流通市值在7-9月快速抬升后，10月-12月震荡小幅上行，并未出现单边抬升，说明杠杆资金的入市速度并不快。

居民资金的季度性脉冲回升通常出现在Q1，从上证所新增开户数来看，近2年2-3月容易出现新增开户数的高点。历史上春节时间较晚的年份，比如2013年、2015年、2018年、2021年、2024年等，春季均在2月中旬，此时一季度基金发行最热的时候往往出现在1-2月份（除了2024年）。背后的原因可能是由于各行业年终奖发放时间、基金公司销售节奏会受春节影响。由此带来春节较晚的年份...