引言：近期人民币加速走强，新一轮人民币升值周期启动愈发成为市场共识。为何近期人民币升值加速？后续人民币升值还有哪些支撑，如何影响市场？历史上的人民币升值周期，A股与港股如何表现？如何把握新一轮人民币升值周期的配置机会？详见报告：

　　一、为何近期人民币升值加速？

　　近期人民币加速升值引发市场关注。我们认为，背后主要反映的是美元再度走弱叠加年末“结汇潮”带动下，人民币相对其他非美货币的“补涨”，与市场对人民币升值的一致预期形成共振。

　　首先，随着11月下旬市场美联储降息预期下修到位、未来宽松指引逐渐明朗，美元再度走弱带动人民币加速升值。10月美国政府停摆对于TGA账户的“抽水”、叠加数据空窗期下美联储降息表态趋于谨慎，曾一度引发市场流动性预期收紧，进而带动美元指数持续走强，成为当时美元兑人民币汇率继续下行的掣肘。而11月下旬以来，随着美国政府“开门”后流动性释放、12月美联储降息并开启技术性扩表，显著改善此前偏紧的流动性环境，叠加关键数据验证以及特朗普对于“影子主席”的表态进一步为后续宽松打开想象空间，美元指数见顶回落、快速下行破98，是近期人民币加速升值的重要推动。

　　并且，上半年人民币相对于非美货币积蓄的补涨动能，更加助推了本轮人民币的升值弹性。上半年美元兑人民币汇率累计下跌2.45%，同期美元指数跌幅10.79%，而反映人民币对一篮子货币汇率表现的CFETS人民币汇率指数也下跌6.03%。因此，美元贬值是驱动上半年美元兑人民币汇率下行的主要驱动，但人民币对其他非美货币仍在大幅贬值，这也为下半年人民币补涨积蓄动能。在此背景下，国庆节后开启的新一轮人民币升值周期中，以美元为参照，人民币升值幅度较其他非美货币更强，进一步助推了本轮人民币的升值弹性。

　　其次，在岁末年初“结汇潮”的带动下，外汇市场的供需关系也在助推市场对人民币升值的一致预期。岁末年初是出口企业传统的利润回笼与结汇旺季，企业本身存在较强的财务结算和工资支付需求，需要将持有的美元等外汇收入集中兑换为人民币。历史上看，每年的12月和次年1月是结汇需求释放的核心窗口，净结汇规模往往出现季节性增长，外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度达到全年最高水平，叠加今年出口偏强下企业前期积累了丰厚的外汇收入，人民币升值预期将促使企业加速结汇操作，进而形成“升值→加速结汇→进一步升值”的自我预期强化。

　　二、后续人民币升值还有哪些支撑，如何影响市场？

　　人民币汇率“破7”后，后续怎么看？我们认为，短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，我们认为更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力&中国资产回报率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金、以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。

　　短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力。历史上看，结汇率改善滞后人民币汇率升值3-6个月左右，背后是外汇收支业务周期错配、企业决策时滞、套期保值对冲等因素的共同影响。本轮来看，今年以来人民币升值已在带动结汇率大幅改善，但10月以来结汇率不升反降，暂未体现人民币升值的带动效应。随着近期人民币加速升值，未来一个季度滞后的结汇需求有望渐次释放，继续为岁末年初人民币汇率走强提供助力。

　　并且，从季节效应上看，历年春节的前一个月往往是结汇率大幅抬升的窗口期。本轮春节时点较晚，结汇需求释放仍有充裕时间。由于春节前企业为员工发放奖金、分红的需求较大，叠加节前企业有降低外币敞口的需求，因此历年春节的前一个月往往是结汇率大幅抬升的窗口期。本轮春节时点偏晚，为滞后的结汇需求释放提供充裕时间，明年1月有望看到结汇率的大幅抬升，继续为短期人民币升值增添动力。

　　因此，随着本轮滞后的结汇需求有望在明年1月集中释放，短期人民币汇率走强或仍有一定助力。人民币升值带来的流动性预期改善和风险偏好提振，有望与资本市场的春季躁动行情形成共振。

　　展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境...