引言

　　东风浩荡满眼春。2025年，A股市场走出三年调整后的复苏行情,沪指从年内低位起步,一度在下半年冲破4000点大关,全年涨幅约18.41%，而科创板与创业板指涨幅更是分别录得46.30%、49.57%。这轮复苏行情的独特之处在于：推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥,而是国家制度层面风险偏好的深刻变化。

　　25年伊始，我们关于资本市场的“铁与火之歌”的十大猜想中，亦大部分得到了验证。如，黄金的大级别趋势将进一步强化；“铁”（红利/建筑/银行）： 银行板块PB修复显著，化债驱动建筑蓝筹估值重构；“火”（硬科技/AI）： 科技板块成为全年核心引擎，尤其是AI硬件和机器人产业链。

　　那么，展望2026年，骏马扬蹄，东风正劲，资本市场仍或将有哪些“预期差”？基于政策逻辑演绎及市场博弈分析，放开脑洞，本文尝试进行猜想。

　　猜想一——中美关系：

　　特朗普“政治自救”或加大“东升西降”趋势，注意两个缓和窗口

　　2026年是美国中期选举的关键年份。根据2025年末的多项民调，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，多数民众对生活成本和物价的容忍度已达极限。基于中期选举压力，特朗普的核心动机或将从“治国”转向“政治自救”。

　　为了稳住基本盘，特朗普将采取一种极致的“反秩序化”策略。对内，他可能通过制造移民、族裔及福利制度的激进话题来煽动社会对立，将内部矛盾引向特定群体；对外，他将频繁动用关税工具，并对乌克兰、欧洲甚至拉美施加极限压力。这种策略短期内能凝聚其忠诚度极高的基本盘，但代价是美国国际信用的再次消减。全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，反过来强化“东升西降”的长期叙事。这正是2025年A股估值重估的底层逻辑，也是2026年延续的核心支撑。

　　2026年需要盯住两个缓和窗口：一是年初若出现高层互访（包括特朗普访华或外长先行访问等领先信号），风险偏好会提前修复；二是9月后中期选举临近，美国需要在贸易订单上做“现实妥协”，中美关系可能出现二次缓和。中间的五六月份更可能是“对华示强”的竞选期，波动反而会放大。

　　资产映射上，缓和窗口的交易更偏估值修复：A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段的防守更偏供给安全与战略资源：军工、关键材料、黄金与高股息相对收益更稳。

　　猜想二——美联储宽松路径：

　　年初炒预期，三季度或是超预期降息“窗口期”

　　美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化的“拐点”。

　　第一阶段：提名炒作期（1-2月）。特朗普将在2026年初提前宣布亲信（如“两个凯文”——哈塞特或沃什）为提名人选，市场会先对“政策风格”下注——哪怕利率没动，预期变动之下，风险资产也会先动。这会引发市场第一波关于“激进降息”的炒作，高弹性资产的估值修复将提前启动。

　　第二阶段：权力空窗期（3-6月）。在权力交接的空窗期，实质性的政策转向难以在二季度前发生，美联储更可能维持“等待与观察”的姿态。如果鲍威尔仍延续市场利率“按兵不动”，或者3月份的降息并未达预期，市场预期与现实落差会带来波动，这是全年需要提防的“预期落空”风险期。

　　第三阶段：实质宽松落地（7-9月）。随着新任主席正式“走马上任”，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过一次“补偿式”的降息来对冲高利率对制造业的拖累。这是真正的“宽松窗口”，全球金融条件将出现系统性改善。

　　值得注意的是，国内政策通常不会抢在美联储之前大幅跟进。在“东升西降”的关键窗口期，人民币汇率必须保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位。一旦外部仍偏紧、美元偏强，国内更可能以“结构性工具与资本市场政策”托底，而非全面降息式刺激。

　　反过来，一旦三季度后美联储实质转向，外部金融条件改善，国内总量政策的空间将明显打开，这种政策共振将形成合力，从而点燃下半年的行情。