3月18日，腾讯音乐-SW（HK1698）港股开盘跌超20%，截至发稿股价下跌22.87%，报44.12港元/股，总市值1366.13亿港元。

　　前一日，腾讯音乐刚交出一份表现还不错的2025年业绩单。财报显示，2025年，腾讯音乐总收入329亿元，同比增长15.8%；调整后净利润99.2亿元。

　　单看业务板块的表现，2025年，腾讯音乐的在线音乐服务营收267.3亿元，同比增长22.9%，其中在线音乐订阅收入176.6亿元，同比增长16%。腾讯音乐表示，这得益于公司增加现场演出优先购票、艺人周边等会员权益。

　　此外，以音乐直播为主的社交娱乐服务营收同比下滑5.2%至15.4亿元。值得注意的是，近年来，随着抖音、快手等社交平台直播业务发展迅速，音乐平台的娱乐直播业务增长渐趋乏力，腾讯音乐、网易云音乐逐渐将重心都转到了核心的音乐业务上。

　　艾媒咨询CEO张毅告诉大河财立方记者，如何把娱乐直播积累的用户或粉丝需求进行转化，挖掘用户价值，是音乐平台迫切需要解决的转型问题。另外，记者此前从知情人士处了解到，腾讯音乐正向演唱会、艺人业务等场景扩展，还做实体专辑、艺人形象娃娃等周边。

　　财报显示，截至2025年底，腾讯音乐超级会员数突破2000万。当营收与净利润均实现双增，且核心音乐业务表现不错的前提下，腾讯音乐股价为何出现下跌？

　　对于音乐平台而言，月活跃用户数、会员订阅数都是重要KPI，数据能直观反映平台的用户基础和商业变现能力。

　　2025年Q4，腾讯音乐月活用户数下滑，同比下降5%至5.28亿；付费用户数增长，同比增长5.3%至1.27亿；单个付费用户月均收入（ARRPU）同比增长7.2%至11.9元，但Q3其ARRPU也为11.9元，环比持平。

　　记者注意到，腾讯音乐还将改变对关键经营指标的披露内容和披露节奏。财报提到，因公司业务模式发生变化，随着广告和其他IP相关业务的贡献存在差异。自2026年起，公司将停止披露在线音乐月活跃用户数、付费用户数及单个付费用户月均收入，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

　　付费用户增长，但月活用户数下滑，这说明在存量用户群中，腾讯音乐的产品和音乐版权为其吸纳了更多付费用户。但ARRPU环比不涨，公司也将不再披露该数据，仅披露年度付费用户总数。在“看不清”用户规模、ARRPU变化的情况下，市场或需重新评估腾讯音乐的增长逻辑。

　　当核心粉丝的付费潜力被充分挖掘后，音乐平台如何应对基础用户池持续缩水带来的增长压力？对此，大河财立方记者致电腾讯音乐投资者热线并向其发函，截至发稿暂未获得回复。

（文章来源：大河财立方）