3月25日，泡泡玛特发布的2025年财报显示，公司全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，年营收首次突破300亿元大关；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。其中，LABUBU所在的THE MONSTERS家族收入达141.6亿元，成为公司首个跻身“百亿俱乐部”的IP。

然而，这份财报并未在资本市场获得认同。泡泡玛特股价午后闪崩，截至收盘大跌22.51%。在业绩表现亮眼的同时，“LABUBU独大”的IP结构隐忧正在引发投资者关注。

王宁：泡泡玛特不只有LABUBU

2025年，LABUBU所属的THE MONSTERS家族收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，占公司总营收的38.1%，这一比例较2024年的23.3%大幅提升。

这意味着，泡泡玛特每卖出100元产品，就有38元来自LABUBU。这款诞生于2015年的IP，在2025年成功跻身百亿级IP俱乐部，成为全球最具热度的潮玩IP之一。

然而，LABUBU以外IP的营收占比大多缩水。曾是泡泡玛特“门面”的MOLLY，2025年收入28.97亿元，同比增长38.4%，远低于公司整体184.7%的增速。

SKULLPANDA收入35.4亿元，同比增长170.6%；DIMOO收入27.77亿元，同比增长205.3%。二者增长稳健，但总量难望LABUBU项背。值得注意的是，CRYBABY、HIRONO等IP的增速均未跑赢公司整体水平。

IP结构的“一家独大”，正在成为投资者担忧的问题。一个IP的火爆固然能拉动短期业绩，但其热度如何持续？泡泡玛特在财报中强调，IP运营是其核心驱动力，但如何让更多IP成长为“百亿级”成员，显然是摆在管理层面前的一道难题。

对此，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁在业绩会上表示，泡泡玛特不只有LABUBU。LABUBU在2025年表现亮眼，业绩突出，但即使去掉LABUBU的所有业绩，泡泡玛特依然获得了快速成长。希望更多看到平台运营IP的能力。“对于LABUBU这一单一IP的生命周期，比如大家关心的热度，还是新IP的孵化，我们都非常有信心。”王宁表示，2026年，泡泡玛特努力做到不低于20%的增长速度。

海外业务高增长存“甜蜜负担”

2025年，泡泡玛特的海外业务成为最大亮点之一。海外收入达到162.68亿元，占总收入比重从2024年的31.8%跃升至43.8%。

其中，美洲市场收入增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太市场也保持了157.6%的增长。截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，全年净增109家，扩张速度明显加快。

然而，快速扩张的代价也在财务数据中显现。存货从2024年的15.25亿元激增至54.73亿元，增幅达到259%；存货周转天数从102天延长至123天。公司在财报中解释，海外收入占比提升导致货物运输时间拉长，同时门店数量增加也加大了备货需求。

2025年，泡泡玛特的毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，增长5.3个百分点。这一改善主要来自两个方面：一是海外销售占比提升，海外业务的毛利率通常高于国内市场；二是公司采用柔性供应链策略，集中向核心供应商采购，增强了议价能力，从而降低了采购成本。净利率从25.4%提升至35.1%，增长9.7个百分点。

不过，利润率改善的背后还要看到费用结构的变化。运输及物流开支增长280.3%，佣金及电商平台服务费增长134.1%，这两项费用的增速均超过了营收增速。随着海外业务持续扩张，物流成本和服务费成本可能进一步攀升，对利润率形成压力。此外，员工总数从6702人增至10879人，人力成本持续攀升。

海外市场的本地化运营、供应链效率、管理成本控制，正在成为泡泡玛特需要面对的新课题。

泡泡玛特首席财务官杨镜冰表示，2025年是泡泡玛特快速增长的一年，2026年则是夯实增长基础的关键时期。在快速扩张中，公司会加大对非必要开支的管控，杜绝增收不增利的情况。“从今年1月和2月的利润数据来看，毛利率略微下降1个百分点，净利率下降不到1个百分点。但考虑到当前国际环境，尤其是海外物流和原材料成本存在较高不确定性，我们还需要更多时间来研判利润率走势。我们计划在今年5月更新一季度业务状况时，给出更明确的指引。”杨镜冰说。

关于全球物流与同步发售，泡泡玛特首席运营官司德表示，近期公司正在进行内部组织架构调整，计划整合各区域的头程、尾程物流及仓库管理。一方面，统一标准，加强系统化建设；另一方面，集中与优质船运、空运公司谈判，争取更好折扣，保障舱位和运输需求。以近期上市的Kitty系列为例，由于版权方审核出现问题，生产大幅推迟，导致欧美地区的货量非常有限。对此，公司已优化内部设计流程，建立了更完善的预警机制。如果未来再出现因版权审核或设计更改导致延误的情况，公司会考虑调整上市时间。

（文章来源：中国证券报）