受海外局势以及美股叙事传导影响，港股市场风险偏好持续回落，公募QDII审美风向开始切换。

　　近期，一批基金抱团股出现“业绩利好但股价大跌”的背后，与公募基金借机换仓有关。部分机构资金对远期叙事出现审美疲劳，而具备低估值、高股息、现金流稳健特征的港股红利资产，正成为基金经理防御布局的重要方向。

业绩利好股价变脸

　　随着QDII基金重仓股密集披露2025年年报，成长股亮眼的增长数据并未带来预期中的股价上涨，反而接连上演公告后股价大跌的情形。

　　“现在公告前一日还持有基金抱团股的风险很大。”深圳一位基金投资者表示，不少投资者习惯提前布局明星基金经理重仓股，等待业绩利好公布后博取开盘收益，但如今却担心利好兑现变“惊吓”，只能在公告前先行卖出。不少跟风基金持仓的投资者，均遭遇业绩超预期但股价大跌的尴尬局面。

　　超百只基金重仓的港股泡泡玛特堪称典型案例。泡泡玛特3月25日午间披露2025年年报，营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比大增284.5%。虽然业绩十分亮眼，但公司股价在公告出来后迅速跳水，当日跌幅达22.51%，次日再跌10.46%。

　　此外，阿里巴巴、腾讯音乐、快手、银河娱乐、小米集团等港股基金抱团股，均出现业绩利好与股价反应背离的情况。腾讯音乐3月17日晚间披露，2025年归母净利润为110.6亿元，同比增长66.41%，次日开盘股价快速跳水，收盘大跌21.82%，第三日股价再跌8.05%。同样被超百只基金重仓的快手，3月25日晚间公布全年营收1427.76亿元，同比增长12.5%，归母净利润186.2亿元，增长21.4%。业绩发布次日，股价大跌约14%。

　　与上述现象不同的是，近期港股红利股成为基金经理的避风港。证券时报记者注意到，景顺长城基金重仓的江南布衣、融通基金重仓的固生堂、平安基金重仓的毛戈平、华商基金重仓的药师帮等标的，都具有高股息特征，这些基金重仓股因分红预期展现出较强防御性，多家公司发布高增长业绩后，股价也为基金产品净值带来正向反馈。

　　港股布局转向防御

　　业内人士指出，公募抱团股股价下跌，核心原因在于外围不确定因素导致港股风险偏好下行，成长投资持续承压。

　　摩根士丹利基金相关人士表示，当前市场核心压制因素来自中东局势引发全球滞胀风险。从近期走势来看，地缘冲突影响超预期，国际油价高位运行再度推升海外通胀压力，若油价持续高企，欧美央行或重启加息，全球投资活动将受到明显抑制。

　　华安基金认为，霍尔木兹海峡局势持续发酵冲击全球能源供应链，避险情绪快速升温，资金风格从高估值成长向低估值红利加速切换。市场呈现清晰的高低切换特征：一方面，估值偏高、交易拥挤的科技与AI赛道资金流出，市场对大额资本开支能否转化为真实利润的疑虑有所上升；另一方面，具备低估值、高股息、稳定现金流的红利赛道，成为资金避险的主要去向。

　　不少基金经理也在风险偏好下降的背景下，适当调整港股布局思路。

　　“我现在港股主要买高股息的红利股，去年在港股总计只配了10个百分点，却给产品净值带来了5个百分点的负贡献。”华南一位明星基金经理告诉证券时报记者，他所管产品在2025年的全年收益率超过50%，因为习惯成长投资，他南下港股后也开始挖掘港股的科技成长股，虽然配置的港股总仓位占比很小，但效果表现却不太理想。与科技成长股不同的是，他认为港股红利股的贡献可圈可点。

　　值得一提的是，上述基金经理在港股成长投资中的经验以及向高股息红利股的移仓，也反馈到他所管的一只新基金产品上。根据该基金披露的定期报告，该产品布局港股仓位最高可达50%，但截至2025年12月末的港股仓位已压缩到4%以内。