深圳商报·读创客户端记者陈燕青

　　西部证券4月1日发布2025年年报。年报显示，去年公司实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54 亿元，同比增长24.97%，呈现 “增利不增收” 的反差格局。公司完成对国融证券的控股收购，总资产突破千亿元，但经营现金流大幅下滑、杠杆率攀升等问题随之暴露，区域中小券商转型压力持续加大。

　　年报显示，西部证券2025年业绩增长主要依靠投资收益与核心手续费净收入拉动。全年手续费及佣金净收入24.18亿元，同比增长34.98%，其中，经纪业务手续费净收入、投行业务手续费净收入分别增长43.65%、44.55%；投资收益27.5亿元，同比增长24.93%，成为利润主要支撑。与此同时，其他业务收入同比大幅下降60.26%，拖累整体营收表现。

　　资产规模方面，截至2025 年末，公司总资产1216.61亿元，同比增长26.78%，主要系去年9月以38.25 亿元收购国融证券64.60%股权并表所致。此次收购使西部证券营业部数量增至165家，业务版图进一步扩张，但并购整合风险、商誉大幅增加等问题开始显现，期末商誉12.74亿元，同比激增20305.08%。

　　尽管净利润逆势增长，西部证券多项核心指标亮起红灯。经营活动现金流净额22.19亿元，同比大幅下降81.64%，主要受自营投资、回购业务规模变动影响，现金流健康度弱化。同时，公司杠杆水平持续攀升，负债总额896.35亿元，同比增长33.88%，资本结构稳健性承压。

　　西部证券业务结构失衡问题同样突出。公司盈利高度依赖自营与经纪业务，去年自营投资板块营收达18.82亿元，占比超31%，易受市场波动影响；财富信用板块实现营业收入18.45亿元，占比约三成；资产管理板块营收仅1.37亿元，同比下降18.38%，主动管理能力不足；股权投行竞争力偏弱，公司全年IPO保荐业务表现平淡，过度依赖债券承销支撑投行业务收入。

　　此外，公司区域集中风险较高。截至去年末，公司在全国范围内共有98家证券营业部，其中57家营业部位于陕西，占比近六成，全国化布局进程缓慢。此外，截至去年末，国融证券在全国范围内共有17家分公司、67家证券营业部。

　　分红层面，公司拟每 10 股派发现金红利0.90元（含税），全年现金分红总额5.36亿元，占净利润30.54%，符合监管要求，但在行业高分红背景下回报水平相对有限。

　　业内人士指出，西部证券当前 “以量补质” 的扩张模式暗藏风险，并购红利释放尚需时日，若无法优化业务结构、改善现金流，仅靠经纪业务、自营投资支撑业绩，难以抵御市场周期的波动。未来如何平衡扩张与风控、提升核心投研与财富管理能力，将成为公司突破发展瓶颈的关键。