【导读】创业板引入做市商制度，券商定价能力成“试金石”

　　日前，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，明确在创业板引入做市商制度，增强市场内在稳定性。

　　中国基金报记者获悉，券商高度重视创业板做市业务带来的战略机遇，正在加速推进筹备工作。受访机构及人士认为，创业板汇聚了大量成长型创新创业企业，股价波动性相对较高，对券商风险定价与动态对冲能力提出较高要求。

　　创业板引入做市商制度

　　做市商制度是境外成熟市场的通行做法。2022年、2023年，科创板、北交所相继引入做市商制度，总体运行平稳，在提高市场流动性、降低价格波动等方面发挥了积极作用。

　　在受访人士看来，此次创业板改革引入做市商制度，是注册制改革的关键配套举措，既是完善资本市场微观结构的重要一步，也是券商差异化竞争的新赛道，对市场生态和券商业务均有深远且积极的影响。

　　中信建投证券研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师赵然表示，创业板中小市值企业流动性相对不足、价格波动较大，引入做市商制度可以为市场提供持续买卖报价，平抑价格波动，增强市场内在稳定性。

　　在提升定价效率方面，国元证券相关负责人表示，创业板以成长型、创新型企业为主，未盈利企业占比提升，传统竞价交易易受情绪驱动导致定价偏离基本面。做市商依托专业研究与量化模型报价，综合反映企业价值与市场供需，减少信息不对称，推动市场从“情绪驱动”向“价值驱动”转型。

　　浙商证券相关人士表示，在创业板增设第四套上市标准、鼓励更多“新质生产力”企业上市的背景下，做市商的加入有助于平抑新兴产业个股因估值分歧而产生的异常波动，提升流动性与稳定性，从而吸引更多“长钱”进场，构建更具韧性的市场生态。

　　此外，从券商业务层面看，做市业务成为证券公司增量收入的来源。业内人士认为，做市业务为券商带来做市差价、流动性补偿等多元收入，成为继投行、经纪、资管后的新盈利增长点。

　　估值定价能力成关键

　　与成熟期企业不同，创业板公司以成长型、创新型企业为主，研发投入高，盈利波动大，传统估值方法适用性有限。做市商制度的引入，对券商的产业研究能力、前瞻定价能力和动态风险管理能力提出了全新挑战。

　　浙商证券相关人士坦言，创业板改革聚焦“高投入、高成长、高不确定性”的企业，这要求做市商不仅要理解财务报表，更要读懂技术逻辑与产业周期，从传统的“静态估值”转向“动态价值发现”，在瞬息万变的市场中给出能反映企业真实价值的合理报价。

　　在提升定价精准度方面，他表示，主要依托三大路径：其一，依托研究所力量，针对新兴产业、未来产业进行深度拆解，为做市报价提供底层的价值锚点；其二，利用大数据与算法模型，实时分析盘口数据与市场情绪，通过优化定价模型来缩小买卖价差，降低市场交易成本；其三，结合衍生品工具，建立多维度的风险对冲体系，在保障市场流动性的同时，有效管理自身的库存风险。

　　他说：“精准定价是一个不断迭代、动态优化的过程，关键在于将‘行业洞察’与‘算法技术’深度融合，在服务新质生产力发展的过程中，逐步沉淀出具有公司特色的定价体系。”

　　国元证券相关负责人强调，公司将立足研究体系，强化行业深度研究，构建适配成长型企业的多维度估值模型，结合量化工具，优化报价策略，通过投研联动、持续复盘，提升定价精准度。

　　业内人士认为，在创业板引入做市商制度后，A股市场股票做市业务规模有望进一步扩大，有助于培育壮大一批专业化做市机构，促进境内机构提升估值定价、股票研究、做市服务等专业能力，助力打造一流投资机构。

（文章来源：中国基金报）