133倍超额认购，却在上市首日一度破发，港股新股市场呈现高认购低回报现象。赛力斯（09927.HK）在港股上市的第一天，看起来有些“出师不利”，这一现象折射出港股IPO市场结构性矛盾。

　　11月5日，赛力斯（09927.HK）正式在港交所上市交易，但首日开盘即跌1.98%，盘中跌幅一度超过10%。截至收盘，报131.5港元/股，与发行价持平。Wind数据显示，今年前三季度98%的港股新股获超额认购，但近一年上市的新股超20%首日破发，超半数在20个交易日后跌破发行价，新股投资不确定性显著加剧，投资者需警惕市场波动风险。

　　与赛力斯类似，高认购、首日破发的现象在近期的港股新股中并不罕见。业内人士认为，认购倍数高仅反映市场资金充裕与投机情绪，未必代表真实价值。部分新股商业模式单一，过度依赖单一品牌，加剧了市场对其持续盈利能力的担忧。

　　赛力斯盘中一度破发

　　在深圳工作的李明（化名）是众多赛力斯新股投资者之一。与许多被筛选出局的申购者不同，他是少数中签的“幸运儿”。上市当天，他掐着表等待开盘，期待上涨，但市场的表现却与预料中不同。

　　11月5日，该股开盘就跌破发行价，跌幅一度扩大到10.27%，最低跌至118港元，此后经过激烈博弈，最终报收131.5港元，与发行价持平。这股冷意也迅速传导至该公司A股身上，全天下跌达5.56%。

　　公开披露显示，在公开发售阶段，赛力斯获得了133倍的超额认购，吸引了超过1700亿港元的融资，市场普遍视其为“稳赚不赔”的机会。从作为关键参考指标的公司三季度财报来看，赛力斯的基本面较为客观。今年前三季度，该公司实现营业收入1105.34亿元，同比增长3.67%；净利润同比激增31.56%，达到53.12亿元。

　　对于为何认购热度与市场表现形成如此巨大的反差，业内普遍认为，这是多重因素共同作用的结果。一名业内人士向第一财经分析，一方面，近期港股市场整体波动较大，赚钱效应减弱，导致资金观点出现分歧，投资情绪趋于谨慎。另一方面，更深层次的原因或许在于赛力斯自身的商业模式引发了市场的担忧。公司的营收结构过于单一，对单一品牌的依赖度持续攀升。财报显示，从2022年至2025年上半年，问界系列在其总收入中的占比，已从约六成迅猛增长至九成以上。

　　打新并非稳赚不赔

　　今年以来，港股IPO市场持续火热。根据Wind统计，前三季度，共有68只新股在港上市，合计募集资金达1824.5亿港元。市场打新情绪高涨，98%的新股获得超额认购，其中86%的新股超额认购倍数超过20倍，较去年同期翻倍。更有15只新股认购倍数突破千倍，占比接近23%。

　　其中，大行科工的公开发售有效认购倍数达到7558.4倍，布鲁可、银诺医药-B紧随其后，分别录得5999.96倍、5341.66倍的超高认购倍数；中慧生物、维立志博、药捷安康、劲方医药等新股，公开发售有效认购倍数均突破千倍，

　　然而，在认购热潮背后，部分热门新股却未能避免上市破发的局面。此前，三花智控与海天味业在上市首日，便双双遭遇破发。6月23日，三花智控在港股挂牌首日，盘中一度大跌7%，尽管收盘跌幅收窄至0.13%，但仍未摆脱破发局面。而该股此前在港股的认购倍数高达748倍。更早前的6月19日，海天味业上市首日也一度破发，最终仅微涨0.55%收盘，其公开发售也曾获得918.15倍超额认购。

　　许多投资者在热情参与抢筹后，却面临股价破发带来的亏损。李明向记者透露，他中签2手赛力斯，叠加融资杠杆成本后，目前亏损已超过500元。事实上，即便在今年港股IPO市场整体火热的背景下，投资者打新亏损的情况仍不罕见。

　　Choice数据显示，港股近一年（2024年11月5日至2025年11月5日）上市的98只新股中，共有21只首日下跌，占比超过20%。其中不乏古茗、三花智控、海天味业等内地知名企业。破发幅度较大的包括海螺材料科技，首日大跌47.67%；九源基因和派格生物医药-B首日分别下跌38.41%和25.9%。若将观察时间拉长，破发现象更为普遍。在上述98只新股中，截至上市后第20个交易日，共有52只股价低于发行价，占比超过五成。找钢集团-W、草姬集团、多点数智、金叶国际集团等跌幅居前。

　　尽管当前破发案例频现，港股IPO的破发率实际上已处于历史低位。Choice数据显示，2025年前三季度在港股IPO上市的68只新股中，共有48家首日收涨，4家收平，16家收跌，上市首日破发率为24%，为2017年以来新低。下半年，港交所新股的首日破发数量明显减少，7月至9月上市的24家新股中，仅3家破发。投资者亏损加剧的另一重要原因在于“杠杆打新”。部分投资者为博取更高中签率，通过融资放大申购规模，然而无论中签与否，都需承担利息与手续费。深圳一名投资者说，此前动用融资申购250手（约125万股）蜜雪冰城，最终未能获配。不仅未获得相应收益，还损失了融资利息和手续费。“加起来等于亏了500杯柠檬水吧。”

　　为何出现高认购、上市破发的情形？上述业内人士对记者表示，认购倍数高只是说明目前市场资金充裕，存在投机情绪，但这并不能与公司的内在真实价值画上等号。此外，在投资者结构层面，港股市场汇集全球资金，不同投资理念之间存在显著分歧。部分投资者可能在上市后选择获利了结或缺乏接盘意愿，便可能导致股价迅速跌破发行价。

（文章来源：第一财经）