在近日上证指数收复3400点的反弹中，白酒股发挥了重要作用，茅台、五粮液等权重股一度放量大涨。经历了四年调整期的白酒股，是否即将迎来反转？

板块趋势的反转，一般需要行业景气度反转的配合。判断一个行业景气度是否确定性反转，狼叔总结了八个字的标准——淡季不淡，量价齐升。行业反转必然出现非常旺盛的需求，即使往年销售不佳的时间段也能大卖，且产品价格同步上涨。只有这样，企业盈利才能摆脱过去的困境，实现爆发性增长。

目前，白酒行业只能看到较为确定的修复，但判断反转的依据仍显不足。

1

多数白酒品牌销售压力仍大

从价格来看，根据Wind截至2025年3月3日的数据，超高端白酒——原箱飞天茅台和散瓶飞天茅台批价分别约为2230元、2200元，周环比小幅下降。高端白酒——普五、国窖1573批价分别约为950元、870元，周环比基本持平。主要次高端白酒——梦之蓝M6+、青花30等周环比小幅上涨或持平。

白酒厂商春节后普遍开始主动控货保价，但超高端和高端产品涨价力度有限，这将限制次高端产品的提价空间。

再看销售量，以阿里电商平台数据为参考。2025年2月，贵州茅台销售额6.1亿元，同比增486.8%，销量同比增179.7%，均价同比增109.8%；五粮液销售额2.2亿元，同比增50.0%，销量同比降27.1%，均价同比增105.8%；山西汾酒销售额达0.4亿元，同比降23.4%，销量同比降36.9%，均价同比增21.4%。

只有贵州茅台实现了量价齐升，五粮液和汾酒的控货保价策略成效有限，品牌溢价能力不突出。

市场集中度的变化也反映出，不同等级品牌之间的差距正在拉大。2025年2月，贵州茅台、五粮液、山西汾酒的市占率分别为45.2%、16.4%、3.3%，环比分别增加30.9个百分点、下滑6.8个百分点、下滑2.6个百分点。

▲2月份华创证券白酒行业调研简表

狼叔获取了一份华创证券白酒行业的调研简表。该简表显示，除超高端、高端品牌较为乐观外，次高端白酒品牌面临明显的区域市场压力，且库存周期明显高于超高端和高端品牌。

总体来看，当前白酒行业呈现弱修复状态，更多依据品牌溢价能力重新划分存量市场份额，而非过去景气周期中各品牌在不同层级市场的快速成长。

2

茅台持续提价逻辑不通畅

参照以往白酒板块的行情特点，销售价格表现左右着市场估值，尤其是贵州茅台的价格变化，对行业预期的形成具有重要作用。

2011年至2015年，原箱飞天茅台批价从1875元下跌近1000元至820元，跌幅约为50%；在本轮调整周期中，原箱飞天茅台批价从2021年最高点3870元开始持续下跌，至2025年3月初为2230元，跌幅约为40%。

从跌幅来看，茅台销售价格基本已见底，但重返上升趋势难度较大。以往市场看好贵州茅台的逻辑，主要在于茅台酒具有社交和金融双重属性。前者与地产周期高度重合，后者类似经济高增长期热钱炒翡翠，流动性泛滥需要找到蓄水池。

这两个属性也表明，白酒是典型的顺周期行业，行业景气度趋势与宏观经济趋势同步。白酒股带领上证指数站上3400点，一定程度上反映了机构投资者对中国经济基本面的良好展望。然而，茅台售价要再次出现趋势性上涨，需要股市或楼市出现一轮具有显著盈利效应的上涨，同时资金流动性非常宽裕且游离于实体经济以外形成投机性资金。目前，这两大条件尚不具备，因此，当前应以反弹对待，慎言反转。

（文章来源：老狼财经）