由“丑小鸭”变“白天鹅”

　　随着银行存款利率的持续下调，股息率较高的银行股已成为众多投资者的首选，有人甚至高呼“存银行不如买银行股”。

　　三年前，银行股还备受冷落，因盘子大、股性不活跃、缺乏成长性、受地产行业下行影响严重而被贴上负面标签。然而，三年后，银行股异军突起，成为股市中最盈利的板块，众多昔日明星股黯然失色。

　　据统计，过去三年（2022年6月6日至2025年6月5日），42只银行股平均涨幅达50%，其中6只股价翻倍，仅5只下跌。（见表1）

　　估值是否合理

　　经历三年上涨后，银行股的估值是否过高？是否仍具投资价值？我们可以通过市盈率（PE）、市净率（PB）和市盈率相对盈利增长比率（PEG）三个指标来分析。

　　市盈率方面，42只银行股过去12个月滚动市盈率（PE-TTM）平均值为6.4倍，远低于上证指数的14.6倍、深证成指的25.1倍及沪深300指数的12.5倍，显示银行股市盈率较低。（见表1）

　　市净率方面，仅招商银行市净率略高于1，为1.05倍，其余41只均低于1，安全边际较高。（见表1）

　　数据来源：Wind资讯

　　然而，以PEG指标衡量，银行股价格则不占优势。因近年收净息差降低和手续费收入减少，银行股业绩承压，净利润普遍零增长，部分甚至出现负增长，导致PEG偏高。

　　恒定股利法

　　对于银行股这类分红政策稳定的股票，恒定股利法尤为适用。

　　股票理论价值为未来年份股利贴现值总和，虽难以预测未来股利，但银行股利稳定，可近似认为未来股利不变，从而用恒定股利法计算。推导过程复杂，结论简单：P=D/d%，其中P为股票理论价值，D为年度股利，d%为无风险收益率，常用长期国债收益率。

　　以工商银行为例，2024年两次分红，每股合计0.308元。若以10年期国债收益率1.7%为无风险收益率，工商银行理论价值为18.11元，而其股价仅7元多，远低于理论价值，这也是其股价近三年持续攀升的关键原因。（见表2）

　　一年前，10年期国债收益率2.3%，工商银行每股分红0.3064元，理论价值约13.32元。分红几乎未增，但因无风险收益率下降，理论价值大幅提升。

　　应用恒定股利法时，需密切关注市场利率变动、股利稳定性及股本扩张对每股股利稀释作用。表2理论价值未考虑股本扩张，无风险收益率取1.7%。

　　数据显示（见表2），除郑州银行外，其余银行股理论价值均高于股价。但理论价值仅供参考，长期稳定盈利还需看银行股业绩是否稳定、能否持续分红。

　　数据来源：Wind资讯

（文章来源：理财周刊）