AI导读：

本文分析了非银金融板块的弹性及其市场表现，指出保险板块估值性价比更高，有望率先表现出弹性。同时，随着政策催化和市场回暖，非银板块的估值修复空间较大。此外，还讨论了当前市场环境下证券板块的β行情和行业并购重组带来的主题性机会。

　　策略观点：非银的弹性有望逐步增加

　　本周保险板块表现较强，直接影响因素是政策和风格。我们认为金融板块的行情可能从银行轮动到非银。保险估值性价比更好，一旦出现政策催化，有望率先表现出弹性。后续如果指数突破，券商也会有表现。2021-2023年非银PB下降速度远快于ROE下降速度，这一点和银行较为类似，因此理论上也存在较大的估值修复空间。动态来看，由于非银当前估值水平仍在长期趋势以下偏低位置。而非银基本面在2024年触底之后，已经出现了明显修复，股价的弹性正在增加。如果按照2014年Q4金融股快速上涨的经验来看，公募低配+制度变化仍有可能带来非银板块走强机会。在公募新规下，主动型基金持仓风格可能进一步向基准回归。指数权重中部分主动基金低配的行业有望实现资金回流，其中银行、非银是当前公募持仓占比低于指数权重最高的板块。同时考虑到非银低配幅度处于历史底部区间，更受益于稳定资本市场的政策红利，我们认为非银的弹性可能更大。这一次居民和配置型资金增配股市的动力较强，本轮牛市中券商仍可能有不错的表现，时间上关注指数突破带来的β行情，以及行业并购重组带来的主题性机会。

　　（1）本周保险板块表现较强，直接影响因素是政策和风格。12月5日金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对于保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子进行下调。险资下调权益投资风险因子，有利于进一步提高险资增配权益的比例，同时在“偿二代”过渡关键期有利于减缓保险公司面临的偿付能力压力。12月7日，首版商保创新药目录出炉，有望打开商业健康险发展空间。市场震荡期，逆势维稳需求有所增加，非银作为权重板块受益于宽基ETF流入及防御性配置走强。

　　（2）2024-2025年上半年银行股上涨的经验来看，非银PB仍有较大修复空间。从PB-ROE的角度来看，2024-2025年上半年银行板块ROE并未出现明显改善，但PB估值出现了明显修复...