AI导读：

华泰证券分析指出，音乐资产长期商业化能力是行业估值基础。国内外流媒体平台估值存在差异，国内流媒体平台估值低但未考虑产业链掌控力带来的溢价。整体看好国内外流媒体平台长期成长空间。

华泰证券指出，行业估值的基石源于音乐资产的长期商业化潜力。鉴于成长的持续、全球拓展的广阔空间及产业链议价权的转移，音乐产业链估值架构展现出一定的连贯性。具体而言，流媒体平台估值（50倍BF PE）高于唱片公司（20倍BF PE），再高于音乐资产（16-20倍TTM PE）。对比国内，由于产业链尚待健全，缺乏统一的估值标准。鉴于Spotify仍处成长阶段，我们以27年为估值观察期，为国内外流媒体平台设定FY27PE。值得注意的是，国内流媒体平台的估值明显低于基于非持续假设的音乐资产估值，且未计入两家公司对产业链深度掌控所带来的估值溢价。综上所述，当前市场短期内更多聚焦于付费率和客单价的变动趋势，却忽略了国内流媒体平台的长期资产价值。总体来看，我们持乐观态度，认为国内外流媒体平台具备长期的成长空间，特别是考虑到国内流媒体在产业链重塑能力和产业链估值定价上的可比性，这两大因素均表明，国内流媒体平台是中长期的优质投资标的。