AI导读：

华泰证券指出，音乐资产长期商业化能力是行业估值的基石。国内流媒体平台估值低且未反映产业链深度掌控溢价。市场短期关注付费率及客单价，忽略长期资产价值。整体看好国内外流媒体平台长期成长空间。

华泰证券指出，音乐资产长期商业化能力是行业估值的基石。鉴于成长持续性、全球扩张潜力及产业链议价权转移，音乐产业链估值结构呈现连续性，其中流媒体平台估值最高（50倍BF PE），其次为唱片公司（20倍BF PE），音乐资产则为16-20倍TTM PE。相比之下，国内因产业链不成熟，尚未形成统一的估值体系。考虑Spotify正处成长期，我们以2027年为估值基准，为国内外流媒体设定FY27PE。当前，国内流媒体平台估值不仅远低于音乐资产，且未充分反映其对产业链的深度掌控所带来的估值溢价。因此，市场短期过分关注付费率及客单价变化，却忽略了国内流媒体平台的长期资产价值。总体而言，我们持乐观态度，认为国内外流媒体平台长期增长潜力巨大，特别是考虑到国内流媒体在产业链重塑及估值定价方面的优势，中长期而言，国内流媒体平台无疑是优质的投资选择。