刘自强，华宝基金均衡风格投资总监，同时担任华宝远见回报、华宝动力组合及华宝行业精选基金的经理。

2023年：熊市后的见底转折之年

2023年初，A股市场经历强劲反弹后，进入了一个相对平缓的震荡整理阶段，近期又再度呈现出火热的态势。总体来看，这反映了经济不断复苏的基本趋势。我们预测，2023年将是熊市后的见底转折之年，同时也是新旧经济周期交替的关键时期。在此阶段，市场将以高波动和反复震荡为主要特征。

站在当前时点展望全年市场，我们持相对乐观态度。今年的市场环境，与2021年形成了鲜明对比。2021年，A股市场开始转折向下，当时市场环境是长时间牛市后的高估值叠加经济基本面向下。而当前，A股市场已经历了2022年的快速熊市，且从2019年行情启动至今，已整整四年，这恰好是A股一个完整牛熊周期的时间维度。经历这一轮周期后，大部分品种的估值水平已降至历史平均水平以下，同时经济基本面也出现了转折性变化，如疫情影响消散、经济和生产恢复等。这些因素共同决定了全年行情将较为有利。

震荡市中稳扎稳打以获取回报

在市场不同的周期阶段，我们需要根据各阶段特点寻找合适的投资风格和行业。从历史经验来看，在市场底部即将反转的年份，虽然能实现投资收益，但投资难度加大，因为市场以震荡为主。同时，在新旧周期交替的背景下，资金很可能从过去拥挤度较高的板块流出，寻找新的共识板块。在此过程中，资金会对多个板块进行尝试性配置，但持续性不强，热点此起彼伏。这是熊牛交替年份的基本特征。因此，在震荡市中，我们应适当调低投资收益目标，稳扎稳打以获取绝对回报。

针对市场热点此起彼伏的状态，今年可采取相对均衡的投资策略，避免过度押注特定行业。同时，在2023年上半年，我们更关注偏价值而非偏成长的方向。尽管去年成长股跌幅较大，但成长股与价值股之间仍存在估值差异，且估值比在历史上仍处于较高位置。A股市场有“蓝筹搭台成长唱戏”的说法，只有在经济基本面持续复苏、投资者信心稳固恢复、蓝筹股提升市场估值水位后，切换至成长股才会更顺畅、走得更远。

着眼长周期，严控回撤风险

由于市场反复震荡，在具体操作中，我们需及时止盈，并在市场下跌时，认识到转折年的契机，勇敢进行配置。就行业轮动而言，市场普遍关注回撤控制问题。事实上，很少有人能在市场快速变化的短周期轮动中多次胜出，频繁参与反而容易导致较大回撤。我们着眼的是对行业相对较长周期的判断，A股行业周期的划分基本以年为单位。

为减少回撤风险，我们主要采取以下三点措施：首先，在组合配置时，以相对较长的风格特征为基础进行轮动，较少追逐短期市场热点；其次，提高行业轮动的正确率；最后，在判断错误时及时采取措施修正。我们一直在努力提高行业轮动的正确性，包括自下而上的研究和自上而下的策略，同时引入量化方式辅助决策，并在交易层面进行试验。近年来，我们的正确率不断提高。交易纪律性约束有助于我们识别错误并及时纠错。例如，在看好一个行业后，先配置少许仓位的行业龙头股，等待市场正反馈后再提高配置。

（文章来源：中国证券报·中证网）