经历了跌宕起伏的一个月行情后，2月全球资本市场的“成绩单”已经出炉。

欧洲（斯托克600指数）上涨3.3%；中国（沪深300指数）上涨1.9%；美国（标普500指数）下跌1.4%；日本（日经225指数）下跌6.1%。此外，美国周期性股票相对于防御性股票的表现，创下了2022年夏季以来最差的月度纪录。同时，美国10年期国债收益率下跌了33个基点，美元兑日元汇率下跌了将近500点。

对于2月全球资本市场的走向，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello总结道，在经历长期强劲的运行之后，“美国例外”论调正面临压力。我们正同时应对一系列复杂且具有破坏性的力量。

Pasquariello总结了2月美股疲软的几个主要原因：季节性因素（2月下半月通常是美股全年最差的两周）、散户对高波动性股票的狂热需求骤降、全球资本配置者找到新的投资方向（尤其是欧洲和中国）、政治/地缘新闻的不稳定性冲击市场情绪、市场对美国经济增长的预期被大幅下调。

不过，Pasquariello认为，如果穿透短期迷雾审视长期基本面，以下几个锚点依然成立：美国经济增长虽然放缓，但仍能保持韧性；今年标普500成分股盈利预计增长11%；尚未放弃对美国消费前景的信心；美联储有充足的降息空间；政策的执行顺序和政策的最终结果之间存在区别。

以下是Pasquariello具体介绍的九个基本点：

①美国经济增长：美国经济已进入温和放缓期，一季度GDP的追踪预测值为1.4%。虽然消费数据正在走弱，商业信心出现恶化，但从更大角度来看，情况并没有急转直下。

注：高盛网红股指数

②市场重新定价：市场已消化相当一部分利空，经济增长忧虑浮现，市场进行了快速且剧烈的重新定价。目前风险资产的定价或已接近均衡。

注：高盛周期股/防御股指数

③动能逆转：年初暴涨的高动量股近两周暴跌，这虽可归因于增长预期降温，但我怀疑这更可能是短期趋势因资金流枯竭而衰竭。

④美国政治：目前市场正在适应特朗普政策的初始执行顺序，那些更严厉的特朗普政策被放在了前面。虽然这对股票交易员来说可能不太容易接受，但我还是认为当前的政策落地顺序和最终结果之间还是有区别的。

⑤美国科技股：今年美国科技板块呈现巨大分化、盈利溢价收窄、资本流出美国股市三大主题。

⑥美国vs全球：“美国例外论”曾是市场最强叙事，但如今这一叙事已经发生了变化，有利于欧洲和中国市场。

⑦欧洲市场：欧洲斯托克600指数今年每周均上涨。欧洲的结构性难题仍然存在，但持仓调整+政策预期转变支撑了市场。

⑧中国市场：Pasquariello指出，在本周“两会”前夕，部分中国股票走势惊人。而从目前中国股票的格局看，消费股正滞后科技股。关键在于AI概念虽诱人，但当地或许仍需要在需求方面有所作为。

⑨日本市场：日经225指数暴跌至五个月低点。短期内，有点担心CTA的清盘压力。而长期看，若有人五年前告诉我，日本GDP增速达到了2.8%但日股表现垫底，这实难置信。

（文章来源：财联社）