2025年的市场波动剧烈，令人措手不及。在短短两周内，美国股市经历了暴跌，完全抹去了大选以来的所有涨幅。与此同时，欧洲股市和中国香港股市却异军突起，成为2025年表现最为亮眼的两大市场。

过去一周，美股市场多空双方展开了激烈的博弈。尽管3月发布的非农就业数据不及预期，但美股仍顽强地守住了200天均线。然而，若继续跌破这一关键位置，则可能触及4900~5300点的危险区域。目前，纳斯达克100指数两周内的累计跌幅已逼近10%。相比之下，欧元区经济前景因俄乌有望停火以及德国大选后延续增长经济政策的支撑而显得乐观，德国DAX指数年初以来涨幅已超过14%。同时，受到人工智能（AI）主题提振的港股更是气势如虹，年初至今涨幅高达近24%，其中阿里巴巴从年内的低位反弹近80%。

高盛近期警告称，更高的关税可能对美国GDP造成严重冲击，因此将2025年第四季度同比GDP增长预测下调至1.7%（此前为2.2%），并将12个月内出现衰退的概率从15%上调至20%。某美资投行交易员表示，尽管中长期各界仍认为美国是AI的领跑者，但短期内面临的不确定性重重，美股因此承压。从仓位上看，亚洲市场已成为对冲基金最重仓的区域，其次是欧洲，而对北美市场的仓位已处于低配水平。

美股暴跌引发市场关注

美股过去两周的暴跌幅度之大、速度之快令人震惊。自2月21日起的一周内，美股便跌去了5%，创下了近年来单周回调的新高。随后的一周，美股继续下跌。3月7日发布的美国非农就业数据显示，2月新增就业岗位15.1万个，低于分析师预测的16.3万个，同时失业率上升至4.1%，工资增长0.3%。数据发布后，标普500指数一度跌至5600点区间，但随后多头挣扎着将指数拉回5770点的关键点位。

嘉盛集团资深分析师辛可塔表示，标普500指数不仅抹平了美国大选以来的所有涨幅，还跌破了5770点的支撑位，一度测试5750点的200日均线。尽管3月7日市场没有进一步大跌，但多头仍持迟疑态度。若200日均线支撑有效，多头可能会推动指数反弹至5865点阻力位，若突破该水平，则有望进一步上探5916点，从而扭转短期跌势。然而，短期来看，市场压力犹存。

这背后是疯狂的资金去杠杆行为。高盛交易台的数据显示，对冲基金净杠杆下降2.1个百分点至51.3%（过去三年31分位水平）。美股已连续四周净卖出（过去十周中九周为净卖出），空头抛售规模大于多头买入。同时，CTA/趋势跟随策略虽仍保持净多头，但已大幅削减仓位——上周抛售约390亿美元，再上周抛售约570亿美元，预计之后的卖压会显著减少。

短期内，高盛认为需要仓位调整或经济数据的改善才能扭转股市颓势。波动率（恐慌指数）创下去年8月5日以来的最高水平，标普500看跌期权交易量在上周二飙升至历史第三高，纳指ETF（QQQ）看跌期权交易量也创历史新高。

此外，连环关税和政府效率部门（DOGE）引发的混乱正在加重投资者对经济衰退的担忧。特朗普近期宣布对墨西哥和加拿大进口商品征收高额关税，但随后又改口风，将对墨、加包括汽车在内的部分出口关税推迟至4月2日。这导致市场消息混乱，投资者认为特朗普在以关税作为谈判筹码，等待这些国家的共识。由此产生的不确定性成为市场最为厌恶的因素之一。

欧洲市场情绪受财政刺激提振

欧洲股市近期意外受到投资者追捧，俄乌停火的预期叠加德国罕见的财政刺激计划都提升了投资者的信心。渣打全球首席策略师罗伯逊表示，欧元区经济前景因俄乌有望停火以及德国大选后延续增长经济政策的支撑而显得乐观。尽管他认为如果没有切实的财政刺激，欧元区经济前景的乐观情绪将逐步淡化，但就目前而言，美国与全球其他经济体之间的增长预期差距已收窄。

德国上周发布的史无前例的财政公告包括：主预算中用于国防的支出超过GDP的1%时，将不受债务刹车限制；设立5000亿欧元（相当于2024年GDP的11.6%）的预算外基础设施基金，计划在未来几年内逐步拨付。受此影响，高盛大幅上调德国的增长预测，将2025年GDP预测上调0.2个百分点至0.2%，2026年GDP预测上调0.5个百分点至1.5%。这将产生积极的外溢效应，机构也小幅上调欧元区其他国家的增长预测。

上周四，欧洲央行降息25BP，但德国的财政政策降低了未来欧洲央行将利率降至中性水平以下的压力。受此影响，近期欧元汇率大幅升值，美元指数大跌近3%。

中国AI科技主线受热捧

相比之下，中国离岸股市的表现更为强劲。香港恒生指数和恒生科技指数的年内涨幅分别超过两成和三成。即使在过去两周美股暴跌之际，港股也仅回调了一天，随后在上周盘中继续创出阶段新高。

早在2月底，高盛交易台的数据就显示，从仓位上看，亚洲市场已成为对冲基金最重仓的区域，对冲基金对亚洲的净配置达到6.1%的超配水平，其次是欧洲，而对北美市场的仓位已经处于10.7%的低配水平。在中国的净仓位上升至8.1%，虽然与去年9月底的高点9.8%还有一定差距，但已显示出明显的上升趋势。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，AI主题投资的变化是关键因素。在他看来，短期内AI尚未带来显著的盈利增长，这一情况在中国和发达市场类似，盈利增长可能在未来2~3年内逐步显现。近期中国股市的上涨主要由资金驱动，并先体现为估值扩张，因投资者看好AI提升生产力和创新能力。

截至上周，南向资金年内净流入已超过3000亿元大关。虽然海外对冲基金一度出现高位获利了结的情况，但孟磊认为这类投资机构的交易更多是短线战术性操作，受考核期限和投资周期影响，不必过度解读其买卖行为。

值得一提的是，继阿里巴巴的亮眼财报点燃港股之后，3月19日腾讯也将发布财报。国际投行Jefferies亚太区互联网及媒体行业主管庄耀鸿表示，腾讯有望通过微信成为超级AI Agent（AI智能体），并期待其在财报发布会上的AI战略更新。市场预计腾讯2025年在AI及云计算相关领域的投入将达到1000亿元人民币。

近期，中国企业Manus的发布引发行业对AI Agent的广泛讨论，再度点燃市场热情。Manus是一个多智能体系统，由Claude、Deepseek和GPT-4等模型驱动，并获得GAIA的SOTA认证。在Jefferies看来，中国互联网行业的估值仍较低，相较海外同行存在折价，AI主题有望开启新一轮周期。

（文章来源：第一财经）