“6月的行情或将面临‘梅雨季’般的上行压力”，对于日股的走势，有市场分析这样认为。

6月5日，日本东京股市开盘下跌，抛售情绪主导，日经225种股票平均价格指数（下称“日经平均指数”）盘中一度跌幅超过200点，随后收窄至约50点，维持在37700点附近波动。前一交易日，日经平均指数在连续三个交易日下跌后首次反弹，一度上涨超过400点，但在接近38000点心理关口时，市场上出现较多获利回吐盘，涨幅受限，当天收盘报37747.45点，单日上涨300.64点（涨幅0.80%）。

回顾刚刚过去的5月，尽管日本股市总体走出反弹行情，日经平均指数月涨幅超过5%，但是该指数两度在突破38000点时就快速掉头并连续下跌。市场分析认为，日本股市正逐渐摆脱过度谨慎情绪，但仍难以断言日本股市进入“全力风险偏好”模式。那么，日本这一轮上涨行情的主要推动力是什么、能否持续反弹？美国关税政策又将如何影响日本股市中期走势，还有哪些因素可能左右日股下半年表现？随着外部环境变化，日本股市“避风港”的角色是否可持续？

日经指数反弹：5月上涨1919.72点，是仅次于2024年2月（2879点）以来的最大涨幅。自4月的急跌以来，投资者对经济过度悲观预期的减退及对股票估值优势的认可，推动了日本股市的回升。海外投资者也可能正在将资金从美股转移至日本股市。在市场大跌后海外投资者继续净买入的时点，日经平均的市盈率（PER）已回升至13倍区间。

东京证券交易所5月29日发布的数据显示，海外投资者已连续第八周实现净买入，净买入金额为2850亿日元。与此同时，日本企业法人也连续第八周净买入，净买入金额为7156亿日元，较前一周大幅增加。许多企业希望在6月下旬股东大会季前提振股价，因此每年从5月中旬到6月中旬都是股票回购较为活跃的时期。

国信证券策略首席分析师王开指出，这一轮上涨的主要推动力来自多重因素：全球范围内科技股的强劲表现，对日本相关产业链股票起到了传导和映射的提振作用；日本股市因其相对的估值优势和企业治理改善的前景，吸引了部分外部资金流入。如日本上市企业致力于在提高股东回报方面做出持续努力，增强投资者信心。

瑞银住友信托财富管理公司首席投资办公室负责日本股票调查分析的策略师小林千纱写道：在2024财年的财报中，日本企业在企业改革与股东回馈方面出现了积极进展。在全球经济前景不明、业绩预期恶化之际，日本企业宣布的股票回购规模已超过2023年创下的历史最高水平。

不过，多位受访市场人士的观点认为，日本股市正逐渐摆脱过度谨慎情绪，但是目前仍难以断言日本股市进入“全力风险偏好”模式。6月4日上午，日本股市开盘走高，但日经平均指数在接近38000关口引发获利回吐，涨势一度受挫。

此前，5月份的日股市场在技术面上反复验证38000点。此前，美国贸易政策一直在“扰动”日本股市乃至全球股市的市场情绪和股市涨跌。其后，美国对多国暂停执行关税90天，相关各国开始进行谈判；再加上后续中美双方暂时降低关税的报道，使得市场逐渐形成一种“全球经济，尤其是美国经济不会因此陷入过度恶化”的预期，日经指数也由此回升至关税实施前的水平。

王开看来，国际贸易政策的走向，并不仅仅取决于美国单一的司法判决，更多的是美日之间经贸关系和全球贸易格局演变的复杂结果。对于日本股市而言，出口企业的业绩表现固然重要，但国内基本面演绎、货币政策方向等可能对中期走势影响更为深远。

小林千纱指出，关税下调等贸易摩擦缓和将被市场视为利好因素。相反，若关税长期持续，全球经济增长减速，则股价和企业业绩将双双面临下行压力。

坂本明日香看来，目前缺乏足以推动指数突破38,000点、进一步挑战39,000点乃至40,000点的积极因素。展望2025年，日本经济预计将在出口与设备投资等方面受到关税影响而呈现疲弱态势，因此预计日经平均将在37,000～38,000点之间维持横盘整理的格局。

王开认为，日股方面，在企业盈利改善、公司治理改革以及相对合理的估值水平支撑下，中长期仍具备一定的配置价值。需要关注加息风险对估值和汇率的影响。小林千纱则建议，维持一个结合高质量景气敏感股与稳健内需股的平衡投资组合。

王开强调：“下半年的日本资产配置中，需要警惕的是日本央行加息的节奏和力度，同时密切跟踪日股盈利。过快或过激的政策调整，都可能对市场造成冲击，建议配置基本稳定、海外敞口有限的企业。”坂本明日香亦提醒关注美国的通胀和就业数据。

（文章来源：21世纪经济报道）