伴随着南向资金持续参与港股市场，港股与A股联动性正快速增强。国泰海通证券报告指出，内地优质企业赴港上市，中资股在港股市值和利润结构中举足轻重，港股基本面与内地联动更趋紧密。

港股联动对象发生历史性转变

传统格局：港股与美股高度绑定

根据国泰海通证券数据，1970-2020年间，恒指与标普500相关系数达77%，美股大跌时港股同步深跌。核心原因：港股外资持股占比超70%+港币与美元挂钩，流动性受美联储政策主导。

2020年转折点：港股与A股联动性显著增强

恒指与沪深300相关系数从过去60%升至当前80%-90%。比如2021年、2023年港股与美股走势完全相悖，却与A股涨跌高度同步。

国泰海通证券指出，2020年以来港股与美股联动性有所减弱、与A股的联动性却显著增强，折射出港股投资环境正在经历新变化。

深层动因：流动性定价权向内地转移

根据DDM模型，股票收益有两大来源，即盈利增速与估值波动。2020年以来估值对港股涨跌幅贡献增强，恰与港股A股联动性增强的时点吻合。因此，港股流动性定价的变迁，或是港股与A股、美股联动关系变化的关键原因。

过去港股流动性受海外因素影响大，但近年来关系削弱。从宏观流动性看，中国香港自1983年起实行联系汇率制度，将港币与美元挂钩，因而一直以来中国香港利率和货币政策高度跟随美联储政策变动。从微观流动性看，当前外资在港股持股结构中占据主导地位，港股自然也更易受到海外因素影响。

近年外资占比持续下降，港股流动性对海外依赖逐步减弱。2020年以来外资持续流出港股市场，在港股市场占比明显下滑。从存量规模看，当前外资在港股的持股占比从2020/10的75%降至2025/06的61%；从流量规模看，2020/09至今外资累计流出港股市场超7400亿港元。

外资占比下降或受地缘政治、港币套息交易及港股性价比变化影响。具体而言：近年国际地缘政治紧张加剧，美方自2020年起加大对中国军工、高科技领域的投资限制；由于2020年以来美港利差上行，在套息交易驱动下，外资借入港币兑换美元投向高收益资产，导致外资倾向流出；全球资配视角下，2020年以来港日、港印股市风险溢价差走窄，或也致外资流出。在多重因素作用下，近五年外资持续降低对港股的配置，削弱了港股流动性。如今其占比下滑，或意味着港股对海外变动的敏感度减弱。

此外，中概股回流或削弱港股与美股的中期联动性。2020年中概股退市风波以来，多数头部中概股陆续回归港股，截至2025年4月18日，约70%市值占比的中概股已实现两地上市，推动其投资者结构与信息反应机制逐步转变，或也一定程度上削弱了港股与美股在中期层面上的联动性。

基本面：内地基因已成港股核心底色

中资企业主导格局

市值占比71%(2025年6月)，贡献91%净利润，剔除中资股后港股ROE大幅下滑;中概股回归加速：70%市值中概股实现港股上市(如阿里、京东)。

政策强化内地关联

2024年证监会5项对港合作措施、沪港协同发展方案落地；内地企业赴港IPO占比从32%（2017）升至88%（宁德时代、恒瑞医疗等新增）。

海外关联弱化

中美经济周期联动性减弱(PMI相关系数从47%→20%)；港股企业仅18%营收依赖海外，出口对盈利影响有限。

（文章来源：财联社）