AI导读：

11月A股上攻不畅、H股回落调整，分析其原因并展望12月市场走势，提出重视“以我为主”的内需与科技配置策略，看好内需顺周期及科技自立自强领域。

11月，A股市场攻势受阻，H股则出现回落调整。究其原因，主要包括以下几点：首先，美元指数的飙升吸引了全球流动性，导致人民币汇率承受压力；其次，内部宏观经济形势表现疲软，特别是在11月8日“6+4+2万亿”化债方针出台后，总量政策再次陷入空窗期；再者，以特朗普的贸易政策为代表的外部因素扰动加剧。

展望12月，针对上述因素：对于美元指数和人民币汇率的走势，尽管我们中长期看美元利率下行，但短期内拐点难以明确。针对国内经济形势，政治局会议和中央经济工作会议将成为重要的政策观察窗口。至于外部扰动，大国博弈背景下，美国对中国的贸易政策拉锯和科技封锁升级，将成为“特朗普2.0”时期的重要挑战。随着外部不确定性的增加，“畅通内循环”和“对非美地区扩大开放”的战略地位更加凸显。我们预测，“以我为主”的宏观逆周期调控和科技自立自强将成为2025年的重要政策导向，也将是12月市场交易的关键线索。

12月，在政策预期的驱动下，我们的配置策略将聚焦“以我为主”的内需与科技领域：

1、看好内需顺周期，特别是“两重”、“两新”领域。随着政治局会议和中央经济工作会议的召开，增量政策信号有望继续释放。在明年两会之前，2025年的政策预期较为稳定，市场逻辑将遵循“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的路径发展。12月，顺周期风格有望迎来阶段性的配置机遇，同时，“稳增长”政策预期的强化有望推动“跨年”行情的演绎。我们特别关注专项债重点支持的“两重”、“两新”方向。

2、看好“内循环”背景下的科技自立自强。随着中美科技博弈的加剧，科技“自主可控”、“自立自强”成为内循环的最大增量。从产业链安全角度出发，芯片制造等“卡脖子”环节的政策优先级显著提升。然而，“科技自立自强”的意义远不止于此。我们认为，通过科技创新提高要素生产效率，形成国内需求和供给之间的新配套产业链，是畅通“内循环”新格局的关键。新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将受到决策层的高度重视。我们继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块表现。

风险提示：经济增长可能不及预期；政策推进可能不及预期；地缘政治风险犹存。

（文章来源：东吴证券）