股指震荡，市场风格趋于平衡。本周科技题材整体退潮，市场风格轮动明显加速。往后看：1）两会后市场进入政策效果验证阶段，近期经济数据有所波动，2月社融信贷结构偏弱，价格通胀问题仍有待改善。短期内，地方生育补贴与促消费政策仍有催化作用，但效果难以持续外推，经济与政策缺乏系统性上修的新动力。2）当前市场大小风格分化达到历次春季躁动的高点。计算机、机械等热门主题行业换手率达到历史高位，筹码结构需进一步震荡优化。3）从日历效应来看，A股存在明显的“财报效应”，即财报披露期（4月/7月/10月），业绩增速对股价的影响明显高于其他月份。而3月下旬是重要过渡期，历史经验显示，中小市值风格的胜率与超额收益均有所回落。因此，当前预期上修缺乏新边际，市场微观交易结构仍需改善，预计股指将继续震荡。但鉴于决策层已表现出扭转经济形势与支持资本市场的决心，股指下行风险有限，建议调仓不空仓，策略上应更重视增长逻辑与业绩变化。

　　需警惕关税对外需的冲击，这可能是下一阶段风险偏好的重要扰动因素。本周美国对北美、欧盟的关税摩擦进一步升级，且特朗普对国内经济与股市表现出更高的容忍度，暗示本轮关税或不仅旨在限制主要竞争对手，更侧重于促进美国制造业回流。这将对我国外需带来更大挑战：1）关税1.0时期，我国通过转口贸易有效规避了冲击。2017-2019年，尽管中国对美出口下滑，但中国出口金额全球占比与美国进口金额全球占比均呈上升趋势。然而，在本轮对等关税思路下，转口贸易可能受到限制。2）关税1.0时期，我国通过汇率贬值吸收了价格上涨（期间整体贬值8%，最大贬值15%）。当前，在稳汇率诉求下，人民币贬值空间有限。因此，由于缺乏转口贸易与汇率贬值的缓冲，国内出口需求预计将面临更大压力。1-2月出口放缓信号已初步显现，市场预期的修正与企业盈利预期的波动可能冲击市场风险偏好。行业上，转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件等行业可能受到更大影响。

　　短期内建议均衡配置，重视业绩与估值的匹配度。市场风格趋于平衡，应关注政策催化下的周期性资产修复。（1）内需政策催化下，低估值与低交易拥挤的周期性资产有望迎来修复。消费领域受益人口政策加码，后续政策空间打开：港股互联网/商贸零售/食品饮料等行业值得关注。周期品方面，受益供给侧治理加码，供需格局有望改善：有色/基础化工/钢铁/建材等行业有望迎来机遇。同时，低估值的金融板块也有望受益于估值修复。（2）临近4月财报季，应关注一季报业绩。结合PPI/出口/产业数据，推荐关注新能源/汽车（含摩托车）/工程机械/家电等行业。（3）随着商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，科技“转型牛”主线已确立。推荐关注产业趋势明确的军工/AI基础设施/智能驾驶等领域。

　　主题推荐：1、人口战略：育儿补贴落地和生育支持政策服务体系加速完善，有望提振母婴消费/辅助生殖/托育服务等产业需求。2、AI智能体：加速大模型落地应用，推动垂类应用开发，拉升AIDC投资和国产算力需求。3、自主可控：国家级万亿创投基金引领新兴和未来产业布局，看好先进半导体制造领域。4、并购重组：畅通创业投资退出渠道，看好高端装备等硬科技领域的重组整合。

　　风险提示：海外经济衰退风险加剧、全球地缘政治不确定性增加。

（文章来源：国泰君安）