关税进展的不确定性依然存在，但市场已加速从衰退预期交易转向衰退交易，中美经济周期同步的时间点可能提前。短期内，特朗普采用极限施压策略，后续需关注国际协商进展及行业豁免情况。在此之前，预计风险偏好将下降，市场波动会加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策将使美国经济面临滞胀风险，限制美联储的对冲政策，市场转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同步，核心资产配置机会窗口也将提前，可能与外部冲击落地带来的交易机会重合。从政策经济周期、盈利优势、长线资金定价和市场生态四个维度看，核心资产将步入新周期，GARP策略预计将显著跑赢。短期内，建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向；长期则关注全球制造业重建需求与中国技术出海。

市场动荡不安

但全球仍处于衰退预期阶段

1）极限施压战略明显，后续协商进展和行业豁免变数增多。当前关税政策或仅为美方谈判策略：极限施压，快速达成全面关税加征；群体博弈，促使国家间观望，加速谈判。预计后续关税将有所降低，豁免行业增多，但大方向不变。

2）中国关税反制将推动国产替代。从2024年重点自美进口品类看，光学镜头、医疗设备、航天器等依赖度大，国产替代或存在难度；矿物燃料、机械器具、电机等可通过国产升级或他国进口规避影响；猪肉、乳制品等消费品类也可能有更多国产替代。

3）市场投资者短期将降低风险偏好，但框架仍为衰退预期交易。关税政策后，市场不确定性增加。A股韧性好于港股和美股中概股，主要由投资者结构决定。短期看，市场定价需谨慎，恐慌下跌亦不合理。关税变数大，经济衰退未至，预计全球投资者仍以衰退预期交易为主。中期看，受全球经济衰退影响有限的板块为真实创新驱动的自主科技，短期受情绪波动大，但调整中或迎来最佳买点。

美国衰退交易升温

中美周期同步时点或提前

1）衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。关税政策发布前，美国soft data已明显转弱。超预期关税政策加剧市场对美国类滞胀的担忧，关税措施或提振美国PCE平减指数。通胀制约美联储降息，未来两个月美股业绩与管理层指引调整值得追踪。

2）中美周期同步时点可能提前。全球经济走弱与关税压力加大，加速中美政策周期同步，中国或迎来第四轮总量型刺激政策。特朗普支持率下降，若叠加滞胀与衰退压力，美国经济刺激与外交缓和政策时点也可能提前。

3）年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击落地带来的交易机会重合。中美周期同步时点提前，两个关键时点区分模糊。建议左侧聚焦核心资产，随着核心资产解除估值压制并走出业绩拐点，市场将迎来重要风格切换。

核心资产更具优势

GARP策略预计将明显跑赢

中美政策周期同步后，中国内需刺激或打开宏观向上空间，利于核心资产。A股“新核心资产30”和港股“核心资产15”组合已展现经营韧性。公募基金改革举措将重塑估值体系，利于优质核心资产。兼具价值安全边际与增长确定性的GARP风格或迎来系统性重估，核心资产配置吸引力提升。

短期看好自主可控

长期推荐制造领先

1）短期建议关注自主可控公司。关税扰动和科技“卡脖子”背景下，硬科技板块或成避风港。建议关注AI、精密光学、核电设备、医疗器械等国产替代紧迫性上升的领域。

2）短期配置选择：军工、内需、红利。长期关注：全球制造业重建与中国技术出海。短期关注军工板块、内需明确的必选消费品种、稳定红利领域。长期看，中国制造产能有望受益于全球“安全优先”战略，中国企业全球化布局与技术出海是大势所趋。

风险因素

中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突升级；我国房地产库存消化不及预期。

（文章来源：中信证券）