一、短期超跌反弹，后续还需磨底：中美关税对弈，基本面影响逐步显现，政策对冲势在必行。中美关税对弈，后续某些情景下的业绩静态影响或更大；市场共识的主线仍需等待，市场转向进攻时机未到。中央汇金发挥“平准基金”功能，承接悲观筹码，加速出清悲观预期。A股资金负循环问题已排除，后续磨底进程有底。

本周A股快速出清特朗普关税引发的悲观预期后，中央汇金扮演平准基金角色，特朗普延后关税加征，全球股市超跌反弹。但基本面趋势偏弱，A股仍需磨底。需关注：1. 关税影响表现为美国滞胀交易、国内衰退交易，外需回落压力渐显，三季度回落压力或放大，政策对冲需求提高，风险偏好受限。2. 美提高关税税率扩大A股负面影响，但对其他国家关税减免或减缓对中国GDP冲击，中美关税已至无边际影响阶段，但美国对其他国家关税减免或放大静态业绩影响。A股盈利预期仍有下修空间。3. 市场共识方向为消费和科技，但消费改善持续性、拉动效果待观察；科技处于调整中，新产业趋势催化再出发。短期市场，进攻性结构主线未形成共识，市场由守转攻时机未到。

支持市场中枢稳定的因素为“平准基金”出现，长期资金流入承接悲观筹码，悲观预期在更高股价中枢出清。A股资金负循环风险已排除，后续磨底进程或为向下有底的横盘震荡。

二、战略乐观，低位区域定价长期积极因素。特朗普对其他国家加征关税延后90天，既是妥协也是缓手。应对“全球贸易重构”，中国扩大开放、降低关税壁垒是正解，政策和微观主体腾挪空间已打开，中国战略机遇期展开，中长期展望乐观。

战略需乐观。A股调整后，性价比改善，悲观预期反映。应思考边际改善，定价长期积极因素。特朗普关税政策推进，以是否助米兰报告目标实现为基准判断强度。特朗普对其他国家关税延后90天，是对国内压力妥协，也是中美对弈缓手。先谈判非决定性国家，无额外回报却承担额外任务压力，扩大我们腾挪空间。市场已发酵悲观预期，短期修复。特朗普政策掣肘显现，分析美国政策影响，需看美国想做及能做成什么。

A股重拾强势触发因素：1. 特朗普政策掣肘，外资流入A股定价中国资产重估。2. 一带一路城镇化支持外需，国内政策+经济转型，消费支持内需，中微观数据改善。3. 科技产业趋势突破。

三、磨底阶段，反击资产(自主可控)、对冲资产(房地产等)、防御资产(高股息)占优。中期A股重拾上行趋势，需科技产业趋势凝聚共识。中期推荐：国内AI算力应用、具身智能、低空经济。

市场磨底阶段，反击、对冲、防御资产占优。

中期A股上行，需消费和科技景气线索明确。消费品结构性改善易，但持续性和扩散效应不足。下一进攻波段或为科技结构性行情。中期推荐：国内AI算力应用、具身智能、低空经济。AI产业催化对应行情：互联网平台内部爆款应用催化，强化资本开支预期，港股互联网强势，A股AI算力行情弹性高。基础层大模型突破，或催化新一轮全面AI行情。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）