一、本周一市场情绪集中risk-off，大盘指数跌幅较大。我们整理了2000年以来大盘单日暴跌5%以上的后续走势：

　　如下图，历史上单日跌超5%的后续走势可分为两种情形：

　　情形一：牛市后，连续多次单日下跌超5%，对市场无指示意义。

　　情形二：红色五角星标注，熊市或震荡市后，单日大跌超5%后，指数接近底部，本轮更接近于情形二。

　　二、19年5月关税升级导致指数单日跌幅超5%，后续走势对今年有参考意义

　　上周周报《不可胜在己，可胜在敌》中，我们详述了与18年中美贸易摩擦初期相比，当前境遇已不同。但19年5月关税升级与今年相似，市场表现具备参考性——①市场对关税有心理准备，但仍面临业绩减记压力；②政策基调转向，宏观对冲加码；③科技创新周期正在孕育。

　　关税对指数的冲击上，18年阴跌持续（叠加国内金融去杠杆等因素），19年5月短期受影响后逐渐脱敏，市场波动率收窄，横盘震荡。

　　当前市场整体判断可参考19年5月后。预计短期risk-off空间已到位，市场将进入震荡区间，指数波动率收窄。

　　后续观察：①中美谈判进展；②内需对冲；③国内科技产业进展。

　　三、19年贸易摩擦中的绝对与相对收益投资机会

　　19年初市场经历中美预期平和期，但被5月关税升级打断。19年上涨结构以5月为分水岭，前后两阶段重合度高。春季躁动领涨行业在关税冲击下短期暴跌后，下半年重新领先。

　　这表明年初市场已沿产业趋势积极配置，短期下跌后能在风险偏好企稳阶段重拾涨势。

　　19年贯穿全年、对关税摩擦脱敏的行业包括：外需依赖度低、内需政策刺激的行业；科技创新周期受益的景气行业；自主可控、国产替代行业。

　　四、指数波动率收窄后的行业配置与选股思路

　　短期全球risk off后，A股或开始交易国内逆周期调节、科技自主可控、中美谈判等预期。结构上，可围绕对冲关税手段梳理投资机会（财政对冲、科技兴国、外需突围）。

　　1. 内需财政对冲：服务消费、生育养老、性价比消费。

　　2. 科技兴国：国内云大厂产业链、端侧产业链、军工电子、半导体细分领域。

　　3. 外需突围（一带一路、欧洲）：摩托车、逆变器、客车、风电等。

　　关注25年新形势下的自主可控机遇（半导体细分领域、柴发、国产算力）。

　　参考19年春季躁动选出的最强主线，即使短期下跌，也大概率在情绪稳定后重新上涨。

　　今年春季躁动涨幅居前、近期调整多的行业、概念、公司，正文有详细数据整理。

（文章来源：广发证券）