AI导读：

2024年A股盈利受房地产和光伏拖累，但2025年一季度明显改善。有色金属、TMT等行业亮点突出。ROE下行周期持续，但部分行业连续改善。新经济行业资本开支增速回升，A股分红比例提升，沪深300股息率增强估值吸引力。建议从景气回升和关税影响小角度配置。

盈利增长方面，2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量减值损失拖累非金融盈利加速下滑，房地产和光伏成为主要拖累因素；而2025年一季度，全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长3.5%/+2.9%/+4.2%，下游行业显著改善。行业亮点方面，有色金属、部分出口链及TMT板块表现突出，高景气行业稀缺格局呈现积极变化。

盈利能力方面，A股非金融ROE环比基本持平，自2021年二季度以来，ROE下行周期已持续15个季度。净利润率边际企稳反弹，但资产周转率下滑拖累整体表现。结构上，上游行业ROE持续下滑，而下游行业（剔除地产）呈改善趋势。特别是电子、家电、非银金融和农林牧渔等行业ROE连续两个季度改善。

结合企业资产负债表和现金流量表，多重信号显示经济边际企稳。产能周期加速出清后，新经济行业资本开支增速回升，非金融企业总资产增速企稳，预收款项增长改善，经营现金流和筹资现金流均呈现企稳态势。尽管应收账款周转率创历史新低需警惕，但非金融自由现金流/所有者权益创历史新高，支持A股分红比例提升至45%，沪深300股息率升至3.2%，估值吸引力增强。

鉴于一季度盈利增长明显反弹及上述积极变化，我们判断本轮盈利下行周期增速低点已过。然而，二季度后需关注关税政策对企业基本面的影响。预计关税对上市公司销售冲击小于实体经济，但需警惕降价和供需失衡导致的利润率下降。配置上，建议从景气回升和关税影响较小两个角度寻找投资机会。

（文章来源：中金点睛）