2025年“东升西落”交易的起点：美元见顶引领全球资产再配置

　　2025年初的“东升西落”交易中，市场对行情起点的认知存在偏差，多数投资者聚焦于Deepseek打破美国科技例外论引发的中国科技资产重估，却忽视了美元见顶这一核心触发因素。事实上，本轮行情始于1月14日沪指单日大阳线，而美元指数则在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek事件尚未广泛发酵。

　　美元周期是“东升西落”交易的关键。今年春季行情的起点（1月14日）和终点（3月18日）与美元指数的高点和低点高度对应。美元周期的运动对中国资产表现产生深远影响，而DeepSeek大模型出圈、阿里资本开支超预期及A&H市场估值偏低等因素，更多扮演了行情催化剂的角色，美元周期仍是关键观察点。

　　美元美债背离，美元周期波动显现

　　4月以来，美元与美债利率走势出现罕见背离，源于美元信用危机。特朗普对等关税政策实施后，美元与美债利率一改往日同向运动趋势，美元震荡走弱并跌破100点，美债利率则冲高至4.6%附近。传统逻辑下，美债利率上行意味着美国经济走强及资金流入，驱动美元升值。但当前，美国政府债务规模膨胀与关税政策正侵蚀美元信用，导致美元走弱，反映全球资本流出美国市场，美债信用溢价消失，估值坍缩。

　　美元指数更真实反映美元周期波动。美债利率在传统框架下是观测美元周期的重要指标，但当前美债利率承载多元风险定价，难以准确衡量美元周期。美元指数走弱直接反映全球投资者对美元资产配置需求下降，资金外流，美元流动性外溢。

　　美元下行周期中，全球风险资产走强。全球流动性指标与美元指数负相关，历史上，全球流动性顺应美元周期波动。在美元下行周期中，全球风险资产，尤其是非美资产将走强。这也是2025年初“东升西落”交易以美元指数顶点为起点的原因。

　　新一轮“东升西落”交易时点临近

　　三重因素下，弱美元成基准假设。特朗普政策冲击、债务危机滚雪球效应及经济基本面潜在风险共同压制美元。特朗普推行对欧关税壁垒及《大而美法案》加剧财政赤字与贸易失衡，削弱美元信心；债务规模攀升形成债务螺旋，瓦解美元信用；关税政策冲击下，若非农就业、零售数据回落，美国经济衰退担忧升温，进一步压制美元。

　　新一轮“东升西落”交易时点将出现在美元指数跌破前低。美元指数5月中旬再度转跌，已接近4月21日低点97.9。若进一步跌破，美元流动性外溢加速，非美市场风险偏好升温，中国市场受益。预计6月中下旬美元指数将跌破前低。

　　观点总结与配置建议

　　总结而言，美元走弱是中国市场再度走强的关键驱动。特朗普政策、债务危机及基本面风险共同影响美元，弱美元成基准假设。预计6月中下旬美元指数跌破97.9后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，非美市场受益，科技成长风格占优。

　　配置方向上，关注机器人、人工智能、AI端侧（AI眼镜等）、国产算力产业链（先进制程）、可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI Agent、低空经济、卫星互联网等。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、科技创新不及预期、地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）

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