消费指数相对大盘短期难获超额收益。（1）回顾历史，消费相对大盘的超额收益主要受经济及盈利预期好转、政策扶持、机构资金涌入等要素推动。一是经济与盈利预期的改善是消费超额收益的核心动力。二是政策支持亦能促使消费获得超额收益，例如地产政策放宽、消费刺激措施等。三是机构资金的流入同样起到推动作用，包括外资涌入、公募基金持仓增加等。（2）当前，消费相对大盘短期可能难以获得超额收益。一是当前经济与企业盈利仍处于温和复苏阶段，但复苏力度有限。二是政策对消费的支持力度较大。三是机构资金未见明显流入迹象。

　　新消费相对传统消费短期或继续展现超额收益。（1）回顾历史，新消费相对传统消费短期超额收益主要受政策支持、消费数据或盈利疲软、流动性充裕等因素推动。一是政策支持是新消费超额收益的核心动力。二是消费数据或盈利疲软亦可能推动新消费超额收益，如过去七次中有六次社零增速回落或处于低位。三是流动性充裕亦是推动因素。（2）当前，新消费相对传统消费短期可能继续展现超额收益。一是短期政策对新消费的支持力度强劲。二是短期消费增速和消费板块的盈利增速可能依然疲软：首先，3月份社零增速及一季度消费盈利同比增速依然偏低；其次，受收入预期限制，消费增速短期回升力度有限。三是短期内流动性大概率保持宽松。

　　A股短期或延续震荡偏强态势。（1）盈利端：短期经济可能延续温和复苏态势。一是4月经济数据显示短期经济延续复苏态势。二是高频数据显示，地产销售增速短期有所回落，经济复苏趋势依然偏弱。（2）流动性：短期保持宽松。一是宏观流动性可能维持宽松。二是股市资金短期可能有所改善：首先，“五一”节后融资持续回流，但相较4月份的流出量依然较小，融资仍有较大回流空间；其次，后续融资、外资、新发基金等资金短期流入可能有所改善。（3）风险偏好：短期可能自低位有所改善。一是当前市场情绪处于中性偏低水平。二是国内政策依然积极，可能继续支撑风险偏好，但美债收益率上行以及地缘风险上升亦可能压制市场情绪。

　　短期科技与消费板块或相对表现突出。（1）回顾2015年以来A股经历短期快速下跌后再快速反弹（即“填坑”行情）后进入震荡期的行业表现，可见：一是政策导向的行业表现相对突出；二是产业趋势上行的行业亦表现突出；三是补涨的行业表现亦相对强劲。（2）当前，科技与消费板块短期依然可能相对表现突出。一是当前A股市场已基本完成由于美国加征关税引发的快速调整及随后迅速反弹的“填坑”行情，后续可能进入震荡阶段。二是当前政策鼓励的方向指向TMT和消费等行业，产业趋势上行的行业主要集中在TMT、机械等，周期和消费板块可能补涨。

　　行业配置建议：短期继续关注科技和部分消费等行业。（1）传媒、电子、计算机、电力设备等行业估值性价比高，市场情绪偏低。一是电力设备、汽车、传媒、电子、计算机、机械设备预测PEG较低；二是通信、传媒、电子、计算机的成交额占比历史分位数较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、机器人、军工、传媒（AI应用）、电子（半导体）、通信（算力）等；二是基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社会服务、商贸零售等行业。

　　风险提示：历史经验未来适用性存疑，政策变化超预期，经济修复力度不及预期。

（文章来源：华金证券）