经历几周抛售，美国科技股将最后的希望寄予英伟达财报之上，同样受到拖累的亚洲科技股亦屏息凝神。然而，上周四英伟达交出近乎完美的成绩单后，周五华尔街却仍在卖出科技股，华尔街这次究竟在怕什么？

据第一财经记者了解，高盛交易台的信息显示，并没有观察到英伟达发布财报后有大量机构买入。有趣的是，前几周资管机构就在抛售科技股，在英伟达财报发布后，大部分资金似乎仍在离开该行业，流向市场中更具防御性的领域，其中医疗保健仍位居榜首。

多位接受采访的海外资管机构投资经理表示，市场开始担心AI的投资回报和“借长债、投短资”的杠杆风险。法国Natixis投资管理旗下Loomis,Sayles & Co.债券基金经理马修（Matthew J.Eagan）对记者表示，各界对OpenAI的终局持怀疑态度，认为即便技术可行，但行业存在泡沫破裂风险。AI行业竞争格局类似过去TMT和无线通信市场，最终会呈现“少数赢家、多数输家”的局面，企业为保持竞争力不得不持续巨额投入。此外，美国当前仍面临通胀和债务压力，因而降息预期仍然不稳，这也抑制了市场风险情绪。

资金流出科技股、买入医疗

作为AI产业资本开支链条的起点，英伟达的订单量被认为几乎等同于全球AI投资规模，它的营收、利润和展望也被认为基本代表了整个行业的真实需求脉搏。在一众华尔街机构看来，英伟达的财报无论从哪一个角度都无可挑剔——本季度公司整体营收同比加速增长至65%，是两年来首次重回提速轨道；数据中心业务更是再创新高，同比大增66%。外界关注度最高的四季度指引也超出市场预期，给出了约650亿美元的展望，高于华尔街普遍预测的620亿美元。

但是，这仍未能打破市场对“AI泡沫”持续扩大的担心。英伟达股价在财报后出现了典型的冲高回落。事实上，这份财报并不是近期市场的焦点——大家本来就预期数据会很好，因此并没有额外的“惊喜”能驱散疑虑。

根据华尔街多家交易台的反馈，近几周整体交易异常活跃，但主旋律却是持续减仓科技多头。抛售规模大、持续时间长，覆盖范围也从AI龙头扩散到更广泛的科技资产。更耐人寻味的是，英伟达业绩公布后，资金并未回流科技板块，反而继续涌向防御性行业，其中医疗保健依旧是资金最青睐的方向。

究竟是什么让市场依然忧心忡忡？有业内人士表示，虽然投资界普遍认同AI推理端的算力需求会不断攀升，但当下AI巨头的资本开支扩张过于激进，引发了外界对现金流可持续性的深度担忧。以甲骨文（Oracle）为例，不少公司选择继续加杠杆以维持投入规模——这让“烧钱式”扩张模式是否还能撑得住成为新的焦点。

马修对记者表示，为了满足巨额资本开支，以Meta、甲骨文为代表的企业是债券发行主力，尤其Meta的债券发行获得10倍超额认购，市场参与热情极高。但马修也表示，自己会对这类债券保持审慎。

“Meta等企业选择通过特殊目的实体（SPV）发行债券，核心目的是将相关业务与负债剥离……”，但马修还提及其他观点。

降息前景扑朔迷离

除了科技方面的因素，真正在冲击市场情绪的还有宏观因素……

（文章来源：第一财经）