昨晚，美股科技股继续杀跌。今天早上，A股、港股市场亦迎来调整。昨天上涨的煤炭板块今天大幅杀跌，有色板块的股票亦集体杀跌。科技板块则跟随外围美股继续走低。三大指数集体走弱。

券商中国记者发现，三大变数集中来袭：

一是，昨天A股虽然大反弹，但融资余额较前一交易日减少139.00亿元。可以说，“结构性去杠杆”正在发生。

二是，昨晚，美国市场的杠杆借贷指数继续杀跌，杀跌幅度超过前一个交易日。该指数从1月13日达到最高点之后，持续杀跌至今，中间偶尔小幅反弹，但并未改变趋势。

三是，科技的叙事逻辑正在发生重大变化。一方面是甲骨文 (ORCL.US)的裁员让市场意识到AI融资并没有想象的那么顺利；另一方面AI冲击软件公司的逻辑正在持续演绎。这导致整个AI板块估值显著承压。

集体调整

今日早盘，A股和港股承接外围市场走势，集体下跌。早盘，沪指跌幅一度扩大至1%，创业板指 (399006.SZ)跌近2%，深证成指 (399001.SZ)跌近2%，贵金属、光伏、半导体芯片、电网设备等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3500只。

与此同时，港股三大指数一度集体跌超1%。 富时中国A50指数 (.FTXIN9.CN) 跌幅亦有加大。韩国股指一度暴跌超3%，日本股市亦跳水近1%。

更值得注意的两大现象是：现货白银再现跳水，跌幅一度扩大至15%，现货黄金跌超3%；

虚拟币市场跌幅更大，比特币 (BTC.CC)一度跌破7.1万美元，跌幅超3%。以太坊 (ETH.CC)亦跌超1%。这两大类资产的杀跌，代表的就是流动性冲击。

从根本上看，股价涨跌背后就是叙事逻辑和流动性的持续演绎。从A股来看，整体流动性虽然充沛，但随着春节长假临近，杠杆率处于阶段性下行的时间窗口。因此，可以看到，昨天市场大涨，融资余额依然出现了较大幅度的下降。

当然，这也与叙事逻辑密切相关。周二，美国法律软件和出版公司股价大跌，此前人工智能公司Anthropic推出一款面向企业内部法务团队的工具。该板块的抛售潮周三未见缓和的迹象。另外，近期甲骨文 (ORCL.US) 裁员、OPENAI融资等事件引发市场猜疑：人工智能融资并没有那么容易。市场开始对人工智能的泡沫论和其带来的业态变化投票，引发市场走弱。

杀跌的根源最终还是要归结到流动性上。美国杠杆贷款指数近期持续杀跌，该指数在1月13日达到最高位，随后震荡下行。近期跌幅更是加大。1月27日至1月30日，属于猛烈杀跌的阶段。随后有小幅反弹，但昨晚跌幅再度加大。这一指标杀跌刻画的就是一个“去杠杆”的过程。

后续如何演绎？

前期市场情绪过热且流动性过于充裕，美联储偏鹰预期成为导火索引发大类资产迅速崩盘，短期避险情绪高涨，高不确定性环境下建议防御为主，后续密切跟踪美元流动性指数与情绪指标的修复信号。

国盛证券表示，美元流动性急剧收紧，当前位于-60%的预警区间。在净流动性缩量情况下，上月美联储预期引导信号急速转鹰，且公告意外信号显示偏紧，价格型变量全部为负，使得美元流动性指数于1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号。另外，恐慌情绪指标明显恶化，放大市场波动。监控全球市场（OFR FSI）、美国市场（Citi RAI）、中国市场（中国主权CDS）的不确定性和恐慌情绪，近期指标均明显上行，表明市场恐慌情绪加剧，投资风险增加。

从国内来看，广发证券的研报认为，本期跨月...