上证报中国证券网讯受海外地缘冲突持续等因素影响，3月23日，A股市场出现明显调整，主要指数集体下行，市场风险偏好快速回落。在此背景下，股债“跷跷板”效应再度显现，部分资金回流债券市场。

　　不过，从整体表现来看，债市并未出现明显波动，在流动性保持稳定的支撑下，市场维持震荡格局。机构普遍认为，当前债市缺乏一致做多预期，短期受通胀与基本面扰动，但调整空间相对有限。

　　股市下跌扰动有限

　　受A股调整影响，债市情绪边际改善，但整体反应较为温和。截至3月23日，30年期国债期货微幅上涨0.07%报110.71元。

　　从利率结构看，分化格局仍在延续。短端利率表现稳定。尽管上周处于税期，银行间资金利率不升反降，隔夜利率维持在1.40%左右，7天利率亦保持平稳，显示流动性依然充裕。长端利率则维持震荡偏弱走势。当前10年期国债收益率在1.83%以上，较2月初低点有抬升。

　　“债市已从单边行情转向震荡格局。”天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，短端受资金面支撑较强，而长端则受到经济数据改善及通胀预期的压制。

　　从交易层面看，市场参与结构正在发生变化。中泰证券固定收益首席分析师吕品表示，本轮债市自去年2月出现“负债荒”以来，已运行1年左右，当前接近阶段性尾声。在通胀预期回升、经济数据改善等因素影响下，债市缺乏明确做多驱动。“交易性资金正在逐步退出长债市场，部分机构转向含权资产和二级债基，长债交易活跃度明显下降。”

　　流动性托底对冲冲击

　　尽管权益市场波动加大，债市整体保持稳定，核心原因在于流动性环境平稳。

　　华西证券研报显示，在税期阶段，央行维持常规投放，资金面呈现自发平衡状态。隔夜及7天利率波动有限，跨季资金利率上行幅度亦低于历史均值，反映出流动性压力整体可控。

　　“资金面稳定是短端利率保持韧性的关键。”谭逸鸣表示，在同业存款利率调降预期带动下，同业存单市场表现偏强，也进一步稳住了短端利率。

　　在此背景下，股债之间的资金再配置效应开始显现。一位券商自营投资经理表示，随着A股回调，风险偏好下降，部分资金阶段性回流债市，对短端形成支撑。不过，从阶段演变看，权益市场此前回暖曾压制债市表现，股债之间的“跷跷板效应”仍在反复切换。“从影响因素看，当前债市主要受到通胀与基本面两方面扰动。一方面，油价上涨推动PPI转正预期提前，通胀交易升温；另一方面，出口、投资等数据改善，也削弱了债券资产的吸引力。”

　　华泰证券发布的研报认为，尽管海外市场波动通过通胀、政策及资金流动等渠道产生影响，但中债走势仍主要由国内基本面与货币政策决定，整体波动相对可控。

　　关注利率区间与结构机会

　　展望后市，机构普遍认为，债市将延续震荡运行格局。

　　谭逸鸣表示，当前市场尚未形成一致的做多预期，交易盘以快进快出为主，配置盘入场节奏放缓，长端利率“易跌难涨”特征仍将持续。短期来看，通胀预期仍可能对市场情绪形成扰动，10年期国债收益率存在向1.85%上行的可能。

　　不过，从中期角度看，进一步上行动能或有所减弱。“当前利率水平已部分反映基本面修复和通胀预期。”谭逸鸣说。

　　华泰证券研报建议，若10年期国债收益率进入1.85%至1.90%区间，可适度把握交易机会；配置上以中短端信用债作为底仓，长端利率债以波段操作为主。

　　国泰海通证券发布的研报认为，在地缘冲突与通胀预期反复的背景下，全球资产价格联动性增强，债市难以完全独立运行。当前通胀驱动的交易对超长端利率影响趋于中性，但在不确定性较高的环境下，长端仓位无论多空均面临较大波动风险。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）