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　　多因素共振，创新药跑出超额收益

　　今年一季度，医药板块表现分化，创新药子板块表现尤为亮眼，相较沪深300指数，创新药跑出了明显的超额收益。这得益于创新药政策环境企稳、科技属性被市场重新认识、国际化步伐加快以及头部企业业绩扭亏等多重因素的催化。4月以来，受国际关税环境变化等因素影响，全球风险资产承压，A股医药板块包括创新药也受到影响，出现波动。那么，站在当前时点，创新药的投资逻辑是否发生了变化？

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　　政策环境企稳，预期由“悲观”转向“中性偏暖”

　　政策层面，支付端、审批端、价格端频频释放暖意，带动政策预期由“悲观压制”转向“中性偏暖”。例如，2025年政府工作报告提出优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。近期，北京、深圳等地发布创新药支持政策，随着全国各地全链条支持创新药发展政策的逐步落地，创新药生态有望逐步改善，对板块估值的束缚也将进一步缓解。

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　　创新出海优势显著，国际化步伐加快

　　国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建，在全球商业拓展中展现出强劲吸引力。近年来，对外授权数量持续提升，2024年达到新高峰，总交易金额达519亿美元。2025年初以来，国产创新药企业已完成多笔对外授权交易，凸显了“前沿技术驱动、全球市场空间”的科技成长逻辑。

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　　头部企业率先扭亏，盈利拐点可期

　　从医药板块年报及一季报来看，创新药细分业绩增长显著。这得益于中国创新药历经10年积累，逐步迈向商业化兑现期。随着创新品种上市放量及海外授权里程碑付款密集确认，头部企业率先实现扭亏为盈，板块性的盈利拐点已初现端倪。

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　　机构增配医药，创新药成共识

　　从资金面来看，创新药今年也获得了机构资金的青睐。基于剔除股价自然上涨的配置系数视角，25Q1相较于24Q4，主动权益基金明显增配医药，其中创新药成为共识度较高的加仓方向。据天风证券统计，主动型医药基金前十大医药重仓股中，创新药的持仓占比从24Q4的23%提升至25Q1的34%；而对于剔除医药基金后的主动全基，创新药的持仓占比也从24Q4的4%提升至25Q1的9%。

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　　关税波动影响有限，回调带来机遇

　　2025年以来，“关税风暴”再度来袭，给全球贸易带来了不确定性。但中国创新药或能展现出相对韧性。一方面，中国西成药和生化药进口金额远大于出口金额，外贸风险敞口较小；另一方面，中国创新药出海多采用License-out模式、NewCo模式等，本质上属于知识产权交易，不直接受贸易政策变化的影响。因此，短期的波动或带来再配置的机遇。

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　　国际会议催化节点，关注临床数据

　　美国癌症研究协会（AACR）年会于2025年4月25日至30日在芝加哥召开，超120家中国药企带来了近300项新药研究结果。此外，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日举办，会议摘要标题已近日挂网。据统计，今年口头汇报研究中共有73项为中国研究，其中广受关注的Late Breaking Abstract（LBA）中，中国研究为11项，数量和占比均有所提升。短期来看，学术会议数据披露或将成为创新药板块的主要催化因素之一，值得持续关注。

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　　估值处于低位，关注中长期机会

　　当前，创新药板块市盈率、市销率估值均处于上市以来的中枢以下。随着2025年多个重磅临床数据读出和海外授权催化，板块有望继续上升。横向对比来看，创新药板块兼具α和β属性，值得投资者关注其中长期的超额投资机会。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：8幅图解析创新药投资机会)

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