财联社12月20日讯（记者赵昕睿）在申万宏源证券近期举办的2025年资本市场投资年会上，A股策略首席分析师傅静涛详细阐述了其对2025年A股策略投资的新展望，核心内容围绕牛市“起手式”的两波行情及牛市三块拼图展开。

傅静涛首先抛出一个关键问题：是否应以牛市为前提审视当前市场？他借鉴2007年、2015年、2021年牛市规律，指出牛市需具备三块拼图：一是增量资金持续流入A股，目前此条件已满足，A股市场交易活跃度已达历史标准模式。自924行情反弹以来，A股交易博弈的剧烈程度已达到牛市级别，资金供需也呈现融资余额提升、被动基金规模扩张、中小投资者定价影响力提升等三个变化。

二是股市需有基本面周期性改善，并具备演绎成趋势性改善的逻辑。三是需关注大国崛起面临的问题，中国经济发展方式的重构需内循环和外循环同步进行，牛市级别的乐观预期或来自大国博弈的破局。

傅静涛还指出，交易博弈主导行情有其自身规律，不应轻易颠覆体系。

他进一步强调，出口已成为A股顺周期行业最重要的核心驱动力。在预测中美政策相对影响下的A股盈利前，他罗列了三项要点：国内财政刺激能否持续、大国崛起仍存挑战、国内问题需考虑海外因素。

傅静涛还表示，当前热议的房地产引入消费及中国经济信息供应等话题，实则都在讨论中国经济转型及系统性传播问题。他认为，经济循环边界的竞争为中美利益核心，海外因素不容忽视。

在供给端，傅静涛认为2025年供给压力缓和逻辑已清晰，2025-2027年将是中游制造历史级别供给缓和波段。随着房地产对中国经济影响下降，出口成为重要基础。此外，国内财政货币共振发力是必行之举，但政策执行和效果还需观察确认。

在A股盈利预测方面，他提出几种情况做定量和探讨，包括2025年全A两非盈利增速、特朗普关税政策对A股的影响等。

傅静涛强调，当前仍是牛市“起手式”，2025年是第一波行情，可能是震荡市场，而下半年基本面改善将体现，是真正大级别上涨行情的起点。他认为，主动管理永远有生命力，2025年可能是主动管理否极泰来的年份，主动管理能有所作为的条件将不断改善。

关于被动产品发展，傅静涛认为其规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势，但主动和被动发展在大部分时间里应是相同的，2026年主动力量相对回归。

此外，他还指出，资本市场改革是结构性机会的重要来源，可重点关注并购重组和回购注销等。年内并购重组政策已多次优化，并购重组案件数可能进一步增加，市值管理的落地为另一看点，今年A股回购比例攀高，回购注销将成为市场主流。

（文章来源：财联社）