根据市场历史经验，A股市场在岁末年初常展现出显著的季节效应，即“春季躁动”，这一时期大盘通常在1月至3月间呈现上涨趋势。

春季躁动的市场特征

从市场整体表现来看，2月份的单月上涨概率及涨幅均领先全年。统计2004年至2024年万得全A数据显示，2月上涨概率高达76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为4.3%和3.2%。相比之下，1月和3月的涨幅及上涨概率均不及2月。1月因全年经济情况及上市公司盈利预告集中披露，市场面临信息密集期；3月则因两会召开，政策预期落地。而2月则处于经济数据及业绩的真空期，新的政策预期发酵，带动市场风险偏好提升，形成春季做多的黄金窗口。

从市场风格来看，春节前后市场风格常发生转换，由大盘蓝筹转向小盘成长。春节前60个交易日，大盘、价值风格整体平稳，而小盘、成长风格有所回落；春节后60个交易日，小盘、成长风格展现出更强弹性。过去10年春季躁动行情中，小盘成长平均收益达到18.9%，在今年2月的反弹中，小盘成长涨幅为26.5%，显著跑赢大盘。

在行业层面，TMT板块及部分周期行业表现突出。科技成长方向的TMT板块在流动性驱动下走强，同时受中央经济工作会议和两会产业政策指引影响，行业预期积极。计算机、通信、传媒、电子等行业在春季躁动期间的平均涨幅均位居前列。此外，部分周期板块因经济复苏预期上修也表现出色。

年初季节效应的形成机制

岁末年初宏观流动性由紧到松，农历春节成为市场风格转换的关键点。年末至春节前，宏观流动性面临压力，企业需应对工资支付、贷款结算等问题，同时居民因节日消费需求增加持币意愿。央行虽加大公开市场操作力度，但仍难以完全弥补流动性缺口。春节后，随着资金回流银行体系，流动性改善，市场迎来“春季躁动”。

从微观资金面看，1月机构增量资金加速入场，塑造大盘蓝筹风格；2月至3月，随着流动性宽松，活跃资金兴起，中小盘占优。岁末年初，外资大幅流入A股，同时保险、公募等也因开门红效应带来明显增量。1月机构类资金偏好大盘蓝筹股，直至2月至3月，市场风格转向中小盘。

政策及基本面预期方面，1月集中披露上年经济情况和业绩预告；2月至3月中旬为业绩披露和经济数据真空期，叠加重要会议临近，投资者对政策动向和经济前景持积极预期，推动风险偏好提升。同时，市场开始形成新一年业绩预期，TMT及部分周期性行业表现较好。

本轮春季躁动的配置策略

明年的“春季躁动”将延续“跨年行情”逻辑，以流动性交易为主导。政策刺激向盈利端传导存在时滞，且2月至3月中旬处于业绩披露和经济数据真空期，流动性交易仍为主导。预计明年一季度降准、降息将落地，流动性充裕背景下行情有望躁动演绎。

我们判断，本轮“春季躁动”行情风格将更加均衡，中小盘科技成长与顺周期共存。科技成长建议关注人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术及数据要素等方向；顺周期建议关注化债、消费新增长点、结构性增量及地产链等。

风险提示：国内经济、联储降息、宏观政策力度及地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）