（一）中小盘下跌符合预期，年报预告规则详解

在上周报告《岁末年初“风格切换”的两个时点与规律》中，我们预测12月和1月中小盘股票调整概率大，因1月底是上市公司年报预告有条件强制披露截止日，投资者常提前规避业绩压力风险。目前交易所年报预告规则如下：

• 净利润为负值或扭亏为盈；
• 盈利且同比变动50%以上；
• 利润总额、净利润或扣非后净利润孰低为负，且营收（剔除无关及非商业实质收入）低于3亿元；
• 期末净资产为负值；
• 其他本所认定情形。

中小盘股常在年报预告（业绩暴雷和ST风险）和春节后（海外不确定因素落地）迎来春季躁动。

数据统计规律显示：12月市场表现平平，小盘风格下跌风险高（申万小盘指数、中证1000、国证2000上涨概率<33%）；跨年后市场胜率提升，春节至两会市场风格偏向小盘，期间申万小盘指数上涨概率100%（中证1000/国证2000上涨概率93%）；两会是分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬上涨概率<25%，小盘风险增大。

（二）大盘股下跌超预期，政策预期影响市场走势

中小盘股下跌符合预期，但大盘股元旦前后下跌超出预期，归因于资金面。关键在于大盘股主导的指数是否还有更大下跌空间，需降低仓位？Q1市场核心是对未来基本面预期，因当前基本面淡季、春节错位、数据空窗期等。判断未来ROE趋势（拐点形成及类型）是关键。

此前，我们判断未来ROE趋势的框架为：狭义目标赤字→广义财政→PPI→ROE。跨年行情和春季躁动由政策基调预期（狭义目标赤字）推动，4月根据实际广义财政情况判断PPI回升及ROE拐点。23年底、24年初，市场意识到目标赤字率低于预期，放弃对24年广义财政乐观预期，认为PPI和ROE难全面回升，因此24年初市场大跌。

但25年目标赤字率或达3.5-4%，接近4%，代表广义财政基调。目标赤字率提升，广义财政空间难被证伪。一季度政策预期、PPI和ROE预期难被证伪，指数系统性风险相对可控。

（三）红利指数调整，仍是配置优选

12月，利率下行和保险公司增量配置资金预期推动红利类指数表现良好，但开年大幅下跌。利率下行对稳定价值类资产（如红利类）最有利，其现金流或分红稳定性和可预见性强，风险溢价稳定。

（四）红利类ETF与选股策略思考

红利类ETF可能是长期配置、无需择时的资产。红利类指数调仓类似低买高卖，而其他宽基窄基指数多为高买低卖，导致长期净值曲线差异。红利类指数长期净值曲线斜率不变，无需择时；其他宽基窄基指数净值曲线波动大，需择时才有配置意义。

A股市场中，低买高卖策略有效，长期维度看，低位买入股票上涨或跑赢其他股票的概率大。因此，“低买高卖”策略值得重视。我们2018年建立的【中性股息】策略贯彻此思路，选股标准中股息率连续三年位于二级行业前30%，叠加ROE和基本面、资产质量指标，逐步走出斜率不变净值曲线。

（文章来源：广发证券）