在当前的资本市场中，上市公司开展股票回购已成为一种常见的市值管理手段。自A股市场十多年前开始涌现大量股票回购案例以来，监管部门对此一直持积极支持的态度。特别是在去年9月24日之后，随着一项旨在促进股市资金流动的新政出台，股票回购更是得到了强有力的资金支持。这项政策由央行主导，通过向商业银行提供再贷款，再由商业银行向上市公司投放专项资金的方式，为上市公司股票回购提供了稳定的资金来源。

目前，上市公司获得的用于回购的贷款资金期限为三年，年化利率仅为2.25%，且仅需配套10%的自有资金。这一政策的宽松程度显而易见，已经安排就绪的第一批1000亿元回购专项资金中，已有近600亿元被约300家上市公司获得并正在运作。据报道，第二批回购专项资金也正在紧锣密鼓地审核之中。为此，监管部门还专门召开了座谈会，对上市公司回购股票的工作进行了全面总结，并再次强调了市值管理的重要性。

广大投资者普遍认为，上市公司回购股票将对股市行情的理性运行起到积极的推动作用。然而，回顾近年来特别是近几个月A股上市公司回购股票的情况，不难发现真正宣布进行大手笔回购的上市公司数量有限。即便有公司公布了回购方案，实际执行操作的也并不多见。此外，部分公司将回购的股票库存起来用于未来的股权激励，而非注销，这也引发了一定的市场争议。

目前，回购对于股票市场走势的影响并不明显，在市值管理中的作用也显得若有若无。因此，有必要对这一状况进行深入分析，并有针对性地予以解决。只有这样，才能有效发挥回购在证券市场的正面作用。借鉴海外市场的成功经验，我们可以发现，成功的回购案例通常涉及较大规模的资金投入，如几十亿乃至几百亿级别。对于百亿级乃至更大市值的上市公司而言，只有投入相当规模的资金，才能对股价产生显著影响。

在A股市场中，有较大意向进行回购的往往是大市值公司，但它们的闲置现金并不一定充足。因此，央行有关股票资金的新政对于这些公司来说无疑是一个利好。然而，问题在于不少公司缺乏中期以上的资金使用计划，对未来阶段的现金流缺乏预期，因此不敢大量借入资金进行回购。这凸显了上市公司经营质量提升的重要性。如何平衡回购与企业生产所需的资金，特别是在当前低利率环境下合理利用现金资源，是上市公司需要认真研究的问题。

从理论上看，上市公司回购股票可以被视为一种特殊的红利分配方式，但前提是必须将回购的股票予以注销。如果回购的股票被库存起来用于股权激励，那么就不再是对股东的红利分配了。当然，如果股权激励是必要的、合理的且合法的，并且有利于公司的长远发展，那么在履行必要的程序后也是可以实施的。但这与回购注销的作用存在显著差异。在当前市场环境下，用于股权激励的回购市场的认可度并不特别高。从长远角度看，这有利于企业经营的改善和股价的上涨，但短期内影响可能并不显著。

有观点认为，股权激励中的股票来源可以从上市公司增发中解决，而不一定需要借助股票回购的通道。将股票回购明确定义为注销或许更能凸显其积极意义。从过去上市公司只能以自有资金进行股票回购到现在可以在金融市场上获得融资支持，这无疑是A股市场的一大进步。然而，要使回购工作能够有条不紊地展开并发挥好应有的作用，还需要做大量的工作，特别是要有长期的资金安排和明确的推进规划。

（文章来源：金融投资报，本文旨在分析上市公司股票回购的现状、问题与对策，探讨回购在市值管理中的作用及未来发展方向。）