尽管近期中国科网公司已有显著涨幅，但拉长历史周期看，我们仍处于AI时代的早期，以及中国科技资产重估的开端。美国AI降温，中国AI在挑战中寻找机遇。DeepSeek作为中国科技领域的“上甘岭”，实现了自主创新与突破。然而，这场“战役”尚未结束。从突破至引领，从技术创新至应用落地，中国科技企业要走的路依然漫长。因此，我们长期看好中国科技资产的重估和成长空间，特别是在2018年中美博弈后估值承压的背景下。未来，技术突破和应用落地将带来系统性的估值提升。但科技浪潮中也会有曲折，估值提升需业绩兑现。

▍报告起因：DeepSeek引发关注，投资人关注中国科技资产重估潜力。DeepSeek以卓越性能、低成本、开源生态引发连锁反应。

DeepSeek注册用户过亿仅用7天，打破ChatGPT用时2个月的纪录。当前日活用户已突破3000万，成为全球热门AI大模型，推动中国AI资产重估。

复盘ChatGPT推出后美国科技公司重估：2023年至今，纳指累计上涨，英伟达等龙头公司市值飙升，中美科技股估值差扩大。DeepSeek改变“美国AI领先”的预期，影响全球投资者对中国科技资产价值的判断。这家成立不久的创业公司，是中国科技创新力量的缩影。我们认为，当前仍处于AI时代及中国科技资产重估的开端。

▍产业影响：DeepSeek带来AI平权，改变全球科技格局，提升算力需求，激发应用爆发期待。

DeepSeek创新算法设计，优化硬件性能，在算力受限下复现GPT-o1，表现比肩o1，开源RL-Scaling技术。低成本高效训练，预训练成本不到600万美元。R1版本探索零监督微调，降低成本同时提升性能。DeepSeek打破美国AI垄断，AI平权将改变全球科技产业格局。

AI应用爆发前夕，算力需求率先启动。字节跳动、阿里等大模型公司有望跟进创新。模型公司竞速，带来训练算力需求增长；推理算力需求亦高速增长。我们看好AI云计算、数据中心、AI芯片公司的投资机会。应用端，智能驾驶等领域有望落地。

▍应用展望：AI未来不仅在于强大模型，更在于通过应用解决现实问题并创造经济价值。

中国科技企业需从技术创新至应用落地，解决现实问题并创造经济价值。美国大模型公司领先，中国机遇在于结合AI技术与传统产业。智能驾驶、AI广告等领域将率先落地，苹果iPhone创新值得关注，本土大模型如通义千问有望参与。具身智能有望成为优势产业。AI+互联网、金融、医疗等领域有望率先落地。

▍重估逻辑：科技研发支出从“负估值”到“正估值”。

后疫情时代，中国科技资产低估，主因盈利增速放缓、AI新业务研发投入被视为亏损。DeepSeek重估，表面提高PE倍数，深层是中国AI资产从负估值向正估值转变。未来，技术突破和应用落地将带来估值提升，但需业绩兑现。

▍投资机会：首推互联网，关注算力、国产芯片、智能驾驶等。

中国AI加速迭代，互联网既是AI落地场景，也是智能云和大模型提供方。算力方面，中芯国际将起重要作用。应用端，智能驾驶等领域值得关注。AI将反哺产业数字化升级。

▍风险因素：地缘政治风险、美国贸易政策风险等。

▍投资策略：中国AI资产吸引力显现，重点关注国产大模型、智能云、算力制程等领域。

（文章来源：中信证券研究）