今年2月以来，由Deepseek引发的中国资产重估叙事带动恒生指数迅速攀升，A股与H股市场走势出现明显分化。

数据显示，自2月以来，港股恒生指数累计涨幅已超过15%，而A股上证指数的涨幅尚不足4%。在此背景下，AH股溢价指数不断下滑，暗示当前A股或更具投资价值。

AH溢价持续下滑

自今年2月以来，A股与港股走势的分化导致恒生沪深港通AH股溢价指数持续走低。2月24日盘中，AH股溢价指数一度跌至131.96点，2月25日的均值约为134点。

恒生沪深港通AH股溢价指数自2007年7月推出，追溯至2006年1月。该指数量度符合互联互通交易条件、同时以A股及H股形式上市、市值最大且成交最活跃的内地公司(AH公司)所发行的A股及H股间的平均价差。当指数点为100时，意味着A股与H股价格相等；若指数大于或小于100，则分别反映A股相对H股存在溢价或折让。

该指数推出后，曾在2008年1月达到208点，即A股较H股溢价108%；而在2006年4月，A股曾较H股折价15%，为历史最低点。自2014年底以来，AH股溢价指数一直保持在100以上。

为何同一家公司的两地股价存在差异？易方达基金认为，这主要由市场利率、投资者偏好等因素导致。

易方达基金指出，A股投资者持股时间相对较短，风险偏好较高；而港股投资者持股时间较长，更注重投资标的的长期安全边际。这些因素都导致两地上市的同一标的估值定价存在差异。

同时，内地和香港市场参考的市场利率不同。A股市场主要参考中国国债收益率；而香港市场由于港元与美元挂钩，投资者在对股票进行估值定价时，通常会参考美国国债收益率。

此外，A股和港股市场的流动性差异也会影响AH股价差。A股市场成交相对活跃，换手率高，市场流动性较高，因此存在“流动性溢价”。

机构看好A股性价比

随着AH股溢价指数持续下滑，多数机构认为当前A股的投资性价比高于H股。

高盛在2月23日发布的报告中指出，在估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来反弹，预计将有2%的超额回报。

高盛表示，历史上A股与H股的3个月相对回报通常在±10%范围内波动。当相对回报超出这一范围时，有很大概率发生反转。当A股与H股的回报差距超过15%时，有95%的概率发生逆转。

具体来看，高盛分析认为，小盘股可能表现更佳，如科创50指数、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股比例较高，有望从情绪改善中受益。大盘股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪深300指数，因其对科技和创新行业的敞口更高。

光大证券研报表示，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入有望进一步提升市场估值。当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而政策的积极发力以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升A股市场的估值。

中信建投认为，近期中国机构对股票的兴趣开始超越债券，对红利风格的兴趣显著下降。对于全球资金而言，中国科技股的重估认同度不断上升，人民币止跌回稳是重要的信号，人民币汇率的强势反弹与中美经贸预期的修复产生共鸣。

（文章来源：证券时报）