一、短期顺势调整，多方面问题集中消化：美对华关税威胁升级，A股市场面临新的海外扰动，3月初和4月初将是关键验证时期。国内两会召开在即，政策执行和效果观察期随之而来。科技产业趋势短期遭遇低性价比困扰，但顺势调整为健康之选，等待产业催化再迎反弹。

　　春节前，A股主要受宏观环境不确定性的影响。春节后，宏观预期未变，Deepseek突破，产业趋势成为主导A股反弹的关键因素。近期，因担忧短期行情性价比的投资者增多，同时国内政策、美对华关税均进入关键验证期，特朗普加码对华关税威胁，市场主要矛盾重回宏观层面，引发顺势调整。

　　短期内，多方面问题集中消化：1. 3月初和4月初，美对华关税具体实施情况将接受检验，中美博弈将持续扰动市场，不确定性客观存在，资产价格需进行消化。美国关税升级，衰退交易加剧，全球市场普遍调整。2. “两会”召开在即，我们分析已有政策布局以寻找线索。一方面，两会通常延续上一年中央经济工作会议的定调，并进一步细化举措，2024年中央经济工作会议强调刺激内需、两重两新、服务消费，两会可能延续；另一方面，会议提及“开展人工智能+行动”，且科技领域重要性提升，可关注民营经济、人工智能产业政策是否有新布局。会后将是政策执行和效果观察期，更乐观的基本面改善预期需数据验证。3. 科技产业趋势低性价比问题备受关注，顺势调整利于健康发展，等待产业新催化。

　　二、25H1科技产业趋势占优的判断不变：AI硬件和应用具备产业纵深，A股“含AI量”中长期有提升空间。产业趋势行情中期高点或出现于低性价比位置，短期调整非大级别调整，而是领涨方向切换信号。25H1小盘成长风格占优环境未变，经济持续改善预期难形成，交易性资金主导市场。

　　短期调整后，我们持续看好25H1科技产业趋势行情。讨论三个中期判断：

　　1. AI硬件和应用产业纵深广阔。海外AI算力需求从训练芯片向推理芯片过渡，国内则刚进入加速期。海外已经历AI应用热潮冷却，而国内To C端应用尚待爆发。我们开发了A股“含AI量”指标，参考历史经验，产业趋势行情高峰时，相关概念股市值占比可达35-40%，目前仅14%，显示AI产业趋势仍有空间，AI证券化率提升，存量股票市值扩张潜力大。

　　2. 产业趋势行情中期高点或出现于中期低性价比位置（公募配置高位，隐含ERP低位），短期低性价比触发的调整往往是行情中继。调整前后，领涨细分方向可能发生切换。因此，短期重点是寻找科技产业趋势中的新领涨方向。

　　3. 25H1小盘成长风格占优环境未变：经济持续改善预期难形成，交易性资金主导市场，科技产业趋势成为共识。

　　三、调整窗口更看好短期催化价值板块：国际工程承包、房地产、券商，关注两会刺激内需下核心消费，以及一季报窗口长期破净公司的市值管理机会。中期继续看好科技产业趋势，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济。

　　短期调整中，价值、高股息板块有相对收益。我们提示，依赖经济持续改善的价值板块股价弹性不足。更看好短期有催化的板块：国际工程承包（俄乌重建）、房地产（3-4月销售改善预期）、券商。核心消费受益于两会内需刺激预期。另外，关注一季报窗口，长期破净公司的市值管理机会。

　　中期继续看好科技产业趋势，推荐国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济。

　　风险提示：海外经济衰退风险，国内经济复苏不确定性

（文章来源：申万宏源）