策略观点：可能是向上突破前的最后调整，投资者需关注股市动态，把握牛市第二波上涨机会。

始于春节前的上涨行情，极有可能发展成为牛市第二波上涨。启动初期，受去年高点及季节性因素影响，上周市场出现调整，主要源于两会前交易性资金季节性减仓和局部交易过热（如AH溢价走低、TMT交易占比高），预计波动将持续约2周。美国关税政策并非股市调整的核心矛盾，即便后续有变化，对市场冲击亦有限。1月中旬以来，经济相关板块表现滞后，春季躁动期间的经济预期躁动尚未显现。花旗中国经济意外指数显示，3-4月经济数据往往波动较大，当前经济预期偏谨慎，这种波动反而可能推动市场上涨。盈利和增量资金层面已显现出市场向上突破的特征，社融、PMI、地产二手房销售均有改善，利率反弹，融资余额快速回升并创历史新高。然而，由于季节性和回升力度尚待加强，3月中下旬需进一步确认。

（1）短期波动原因：季节性规律与局部交易过热。A股Q1的季节性规律显著，春节至两会期间尤为关键。随着两会临近，市场胜率略有下降。此外，节后成长股和港股交易热度过高，AH溢价快速下降，TMT交易量占比上升，均表明市场局部过热。

（2）经济和盈利预期躁动未现。美国关税政策非核心矛盾，经济相关板块表现滞后，春季躁动期间的经济预期躁动尚未发生。花旗中国经济意外指数显示，3-4月经济数据波动大，经济预期提升或带动市场上涨。

（3）指数向上突破迹象初现，尚待确认。指数突破2024年10月以来震荡区间上沿需盈利改善或居民资金流入。近期这两点均有改善迹象，但力度尚需加强。经济预期层面，社融、PMI、地产二手房销售改善，汇率和利率上行，源于经济指标企稳。居民资金流入方面，融资余额回升创历史新高，但ETF份额有所下滑，增量资金尚待加强。

（4）A股策略观点：逐渐开启牛市第二波上涨，初期受季节性影响。机构投资者与交易性资金存在分歧，但近期机构投资者情绪回升，盈利空窗期、美国关税政策好于预期等因素推动。建议投资者在考验期逢低加仓。

未来1个月配置建议：港股互联网>钢铁建筑>金融地产。市场风格或转向大盘，建议成长股内部转配港股互联网，价值股关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁）。

本周A股主要指数全数下跌，钢铁、房地产、食品饮料领涨，通信、传媒、计算机领跌。概念股中，人造肉、乳业、免税店领涨，基因编辑、DRG/DIP、特朗普概念股领跌。

风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。

（文章来源：信达证券）