经历了由Deepseek引发的中国资产气势如虹的重估后，本周恒指一度突破24,000点重要阻力位，但随即大幅回调，迎来自1月中旬以来的首次周度下跌。恒生科技本周大跌5.3%，MSCI中国、恒生指数与恒生国企跌幅也分别达到4.2%、3.3%与3.6%。电信服务与媒体娱乐行业回调显著，分别下跌7.6%和7.5%，可选消费跌幅亦靠前，达到5.3%。相反，房地产板块逆势上涨6.2%。

图表：上周MSCI中国指数下跌4.2%，电信服务与媒体娱乐跌幅靠前，房地产逆势上涨

资料来源：FactSet，中金公司研究部

前景展望：港股市场在经历大涨后，因短期情绪透支、国内重要会议临近及外围扰动升温，本周大幅回调，周五恒生科技大跌近6%。市场的回撤符合预期，我们此前已提示投资者短期情绪透支及交易型资金主导上涨。在《中国资产的重估？》中，我们建议23,000-24,000点附近观望，目前看这一点位测算基本得到印证。

我们持续提示：首先，技术指标显示市场短期情绪极致，如RSI超买，卖空成交占比异常等；其次，恒指24,000点所计入的情绪已超越去年“924行情”及2023年初高点；再者，资金层面显现透支迹象，包括被动资金有限流入、南向资金集中买入、主动资金流出等。

图表：市场近期曾一度出现明显超买迹象

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：周中港股卖空成交“异常”攀升

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

此外，路演反馈显示，亚太地区机构投资者对中国标配或小幅超配，但欧美长线投资者未明显参与此轮行情，本轮外资以交易型资金为主。增量资金可能来自短期个人投资者和趋势跟随的交易资金，以及欧美长线资金。但后者回流门槛更高，需基本面转好。

长线资金关注AI产业盈利兑现可见性及宏观经济和总量政策情况。下周召开的全国两会将成为重要验证和观察窗口。外围扰动如美国政府发布《美国优先投资政策》备忘录，虽实际影响有限，但在情绪亢奋背景下放大了波动。

图表：二月中国制造业PMI重回扩张区间

资料来源：Wind，中金公司研究部

配置建议：当前的AI趋势、叙事变化和估值重估方向正确，但程度极致，需把握节奏。建议在23,000-24,000点附近观望，甚至适度获利。短期若新增催化剂有限，存在内外部风险，应以观望为主，甚至降低仓位。

港股自2024年初以来，每次透支冲高回落但底部抬升，与政策提供支持但力度不强背景相关。应对策略为“低时积极买入，亢奋时适度获利”，聚焦基本面和产业趋势的结构性行情。行业中期以科技为主线，短期可选择平衡至前期跑输的分红类资产。长期看，配置关注稳定回报、科技、出海及新消费四条主线。

（文章来源：中金点睛）