2月28日，芯片、机器人等高位板块大跌后，市场热议“风格切换”。我们当日发布报告《如果成长高切低，应该买什么板块？》指出，大级别风格切换难，成长内部高低切换可能性大。

结论基于三层级轮动分析框架。近年A股受美元周期影响加深，风格切换锚定全球流动性，核心看美元。美元弱周期对应成长风格，强周期对应价值风格。因此，判断A股风格轮动，关键看弱美元周期时长。

特朗普政策下弱美元周期逻辑及持续时长？

特朗普胜选概率提升，“特朗普交易”成行情关键。特朗普主张弱美元、低利率，但市场解读为高通胀、强美元组合，忽略其核心是平衡财政。2025年初，市场意识到特朗普交易是弱美元交易。历史上，弱美元周期持续2年至2年半，本轮或从2024年6月开始，持续至2026年6月后。基于此，2026年6月前后一个季度美元或触底，A股科技成长风格也将拐点。

弱美元周期下科技成长风格如何演绎？

科技成长风格或再持续一年半，超出多数人预期。风格如何演绎？AI+是主线，政策春风加持，产业趋势强劲。泛科技内部也将轮动，新能源、创新药、低空经济等领域值得关注。

成长风格演绎中，投资者关注两大问题：科技成长股估值高是否见顶？交易资金是否受限？

估值贵与股价跌间存宏观要素拐点。上轮成长周期，核心资产估值溢价因美元拐点而崩塌。当前美元下行周期刚开始，估值贵非主要担忧。美元高位，应交易成长股；美元低位，则胜率思维，红利风格跑赢。

交易科技成长股资金是否受限？

市场担心成长风格逼空，行情加速触顶。回顾去年，红利资产逼空加速赶顶，为后续风格反转积蓄动能。当前，成长风格周期早期，逼空或更多发生在尾声。红利资产投资者尚未系统性调仓，科技成长风格调整幅度有限。

基于上述推演，结论如下：

1、美元周期、资金面等因素下，科技成长风格大规模切换至低估值价值风格概率低。

2、红利风格受资金面和利差压制震荡，长债利率超预期下行，红利资产才能超额收益。

3、科技成长风格逼空红利和固定收益风格现象未现，最后冲顶阶段可能出现。

4、逼空前，科技成长风格难大调整，内部轮动最佳策略。AI链条为核心，短期关注低位成长分支。

5、顺周期风格有修复空间，源于流动性修复估值，资金高低切换修复估值裂差。

风险提示：经济复苏、联储降息、宏观政策、科技创新、地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）