春节假期以来，AI热潮显著提振了港股市场的表现。截至上周五收盘，恒生指数和恒生科技指数分别累计上涨20.79%和35.12%，显示市场强劲反弹。

中金公司分析指出，港股这一波涨势主要由估值驱动，其中对未来的乐观预期叙事占据了绝大部分因素。那么，当前港股估值修复到了什么程度？未来还有多大的扩张空间？

港股估值修复状况：静态看仍处于历史区间中低位

纵向比较，恒生指数动态PE从春节假期前的9.1倍修复至10.8倍，接近历史均值，位于61.2%分位；恒生科技动态PE则从15.6倍修复至19.3倍，仍低于历史均值，位于33.2%分位。

横向比较，港股市场动态PE相较于全球主要市场仍处于低位，恒生指数股息率(~3.2%)明显高于10年期中债利率(~1.8%)。

板块方面，新老经济板块分化明显，新经济动态PE回升至16.7倍，老经济回升至6.1倍，均低于2015年以来均值。细分板块中，金融、原材料等板块估值修复至历史均值，而零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处于历史低位。

个股层面，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9倍，低于美国“科技七姐妹”的28.4倍。

综上所述，无论是横向对比其他资产和市场，还是纵向对比历史趋势，港股当前估值仍处于历史区间的较低水平。

估值快速反弹的驱动力：动态看情绪驱动的修复已基本到位

估值是基本面、政策、流动性、情绪等多方面共同作用的结果，可简单拆解为融资成本和风险溢价两部分。春节假期以来，恒生指数和恒生科技估值的扩大主要由风险溢价ERP的回落贡献。

风险溢价快速回落的原因主要有两方面：一是叙事转变提振风险偏好，AI技术进展引发市场对科技股及整体中国资产的重估热情；二是南向资金加速流入，对港股定价影响力上升，内地投资者活跃程度影响港股资产价格重估。

估值扩张空间：分红板块相对A股空间5%，科技板块依赖盈利改善

无风险利率短期变化有限，应更多关注风险溢价的变化。传统板块从红利思路看，长期相对国债利率还有较大空间，但相对A股空间为5%。科技板块当前估值与ROE已基本匹配，进一步扩张需依赖盈利改善。

个股层面，中国科技股动态P/E均值为21.9倍，低于美国科技股的34.5倍，但利润率均值仅为13.2%，也低于美国科技股的28.4%。因此，科技板块估值扩张空间的估计更依赖盈利能力的改善。

中金维持短期恒指23,000-24,000点，乐观情形25,000点的预测。当前AI趋势、叙事变化和估值重估的大方向正确，但短期需把握节奏，避免情绪透支。

（文章来源：财联社）